內地創業板發行審核委員會成立，籌備工作就緒

(經濟通)2009年8月14日 星期五 11:13
《經濟通通訊社１４日專訊》內地第一屆創業板發行審核委員會今日在北京 成立，包括專職委員２３人，兼職委員１２人，共３５人。第十一屆發審委也同時成立。

中證監主席尚福林表示，創業板材料受理和初審工作有序推進，創業板發審委正式成立標誌著創業板市場即將正式啟動。目前創業板各項籌備工作已基本就緒。

內地媒體報道，深圳交易所為打擊即將推出的創業板新股被過分炒高，正考慮以多家同時掛牌的形式推出，首日上市的企業將達到十幾家，甚至幾十家，遠超之前市場預期的五至十家。

內地《經濟觀察報》引述一位參與深圳創業板發審委組建工作的知情人士透露，增加創業板首日掛牌企業的數量，成為監管機構重點考慮的防止創業板首日遭過分炒高的措施之一。

擬數十企齊掛牌
知情人士續指，創業板企業將分開審核，以多家同時掛牌的形式推出，首日上市的企業將達十幾家甚至幾十家，以分散市場資金對個別股過分的炒作。

目前共用一百零八家企業申請上市創業板，其中一百零五家通過上市初審，深交所人士指出，創業板首批企業最快將於十月下旬正式掛牌。投行人士表示，創業板企業融資規模一般於一億至三億元人民幣之間，即使數十家企業同時上市，對市場的影響應不大。

事實上，上周深交所已對兩隻被炒高的新股實行可監時停牌等措施。

涉資 23億
中國證監會有關部門負責人昨表示，內地創業板發審委將於本月 17日（本周四）召開首次會議，審議 7家創業板公司的發行申請。對於首批公司名單，他指中證監除了按市場需求，提供一定數量公司以形成一個板塊供投資者挑選，以免出現爆炒現象外，並沒有作刻意選擇和安排，只是按各公司本身的準備情況，誰成熟誰先上；一旦獲發審委批准，即可安排新股發行工作。

按 7家公司披露資料，擬融資總額約 22.48億元（人民幣．下同），相信十．一國慶後首家創業板 A股上市公司才能面世。

規模小　料對主板影響微
首批將上創業板發審委的 7家公司，分別是北京立思辰科技、北京神州泰岳軟件、樂普（北京）醫療器械、青島特銳德電氣、上海佳豪船舶工程設計、南方風機及重慶萊美藥業。當中集資最多是樂普，該公司擬發行 4100萬股，融資 5.2億元；集資最少是上海佳豪，擬發行 1260萬股，集資僅 1.21億元。

由於首日接受申請已收到 108份申請表，至本月 10日中證監共受理 149宗申請，負責人稱，由於創業板公司集資規模都不大，相信不會分流 A股主板資金，從而對 A股走勢造成不利影響。

(明報)2009年9月18日 星期五 08:35
中國證監會負責人表示，內地股市創業板首批7家企業獲有條件通過審核，將成為創業板第一批上市公司。

如果進展順利，這7家企業可望於10月在深圳 交易所掛牌交易。證監會今天還將繼續審核另外6家企業。

據報道，這7家獲准在「中國納斯達克」上市的企業中，有2家是軟體企業，另外5家分屬於生物醫藥、船舶設計、電器機械、醫療器械、通風與空氣處理等行業。

7家企業擬融資總額為人民幣22.72億元。其中，樂普醫療融資額最大，達到5.17億元；擬募資額最小的是佳豪船舶，金額為1.44億元。

（中央社）

內地創業板發審委上周通過 13家企業上市申請後，深交所昨隨即公佈首批 10家創業板上市名單，包括萊美藥業、特銳德電氣、安科生物工程等，這 10家企業將於本周進行初步諮詢和路演，並於周五同步招股，可望在國慶後掛牌。

國泰君安策略師張林昌認為，儘管 10家企業集體招股，但股份規模小及集資額低，對 A股影響應不大。他補充，創業板推行意味中央放寬上市規則，投資者選擇更多，對內地證券市場是大改進。

集資額低　對 A股影響小
摩通中國投資銀行副主席龔方雄亦稱，創業板有助解決國企與中小企業的融資失衡問題，相信未來有機會像美國納斯達克市場般成功。
截至周日，創業板已受理 149家企業上市申請，主要是電子信息、新材料、生物科技等行業，本周審批將有 16家。


深交所公佈首批創業板上市名單，該些企業將於本周作初步諮詢。

(法新社)2009年10月17日 星期六 15:05
（法新社北京17日電） 中國國營媒體今天報導，醞釀已久的那斯達克式中國創業板ChiNext，本月23日將正式開啟。

「新華社」報導，中國證監會主席尚福林在北京舉行的論壇中，宣布創業板市場啟動日期。

新華社報導，首批28家上市公司將於23日開始掛牌交易。

中國證監會希望這個新市場能如華爾街的那斯達克一樣，促進全球第三大經濟體中國的新創和高成長前景企業的發展。

但吸引投資人趨之若鶩的中國創業板，也引發可能會與主板產生資金排擠效應和衝擊股價下跌的疑慮。（譯者：中央社王黛麗）

(星島日報報道)隨著昨天上午的開市鐘聲敲響，蟄伏十年的深圳創業板正式登場，首批二十八隻股份交投熱烈的火爆場面，令昨天在深交所見證掛牌儀式的董事長們又驚又喜。即使設有停牌機制，但在資金推動下，首批股份至收市時仍爆升七成至二點一倍，誕生八十六名身家逾億元的創富新貴。其中「明星夢工廠」華誼兄弟就催生九名富豪，包括演藝界名人馮小剛、黃曉明、張紀中等，以及阿里巴巴創辦人馬雲等，可謂星光熠熠。

　　本報財經組

　　深交所推出三檔停牌機制防止股價被惡炒，但未能遏止炒風，金亞科技成為唯一一隻被三次停牌的股份，由於被停牌時間較長，反而成為升幅最大的股份；被兩次停牌的股份有二十家；所有股份都因股價上漲兩成，一度升停板（詳見另文）。

　　由於創業板公司發行市盈率已偏高，首日漲幅仍超出市場預期。二十八隻股份昨日早段被狂熱的資金爆炒，深交所即時出招啟動臨時停牌機制。至午後交易時段，已有二十五隻股份股價較上午高位回落三成至五成，午後交易已較上午時段降溫。假如投資者在昨天下午交易時段買入創業板股份，當日已虧蝕三成至五成，足見創業板風險之大。

　　首批28股份均漲停

　　創業板全日成交額逾二百一十九億元，其中紅日藥業及神州泰岳榮升百元股，但主板市場目前也僅有一家百元股——貴州茅台。市盈率方面，華誼兄弟的市盈率達到二百四十九點五二倍，居二十八家公司之最；神州泰岳的市盈率為五十點二四倍，已是首批企業中最低。

　　創業板股份急升，已經誕生八十六名億萬富翁，其中更有五人躋身十億元富豪俱樂部。隨著創業板開鑼，以及股價飆升，這批財富新貴的身家更是水漲船高。被稱為穿上紅舞鞋的娛樂大亨、華誼兄弟董事長王中軍身家倍增，以華誼兄弟首日收市價七十點八一元計，王中軍持股市值攀升至三十一點一億元。

　　王中軍持股帳面升31億

　　曾留學美國、回國後開設廣告公司的王中軍，因拍攝第一部電視劇《心理診所》賺到一倍利潤以後，全心投資影視業，又獲得多家私募基金支持而不斷發展，其中○四及○五年TOM集團就向華誼投資兩千萬美元。

　　早年入股華誼兄弟的阿里巴巴CEO馬雲，如今其持股帳面值也攀升至九點七億元。華誼兄弟股東之一、創造華語電影票房紀錄的導演馮小剛昨天在上市儀式，也笑到合不攏嘴。以收市價計，馮小剛持股帳面值也升逾二億元。

　　宏源證券研究所長程文衛說，年輕、高學歷，知識與資本結合，以及家族持股，是創業板新貴的造富特徵，高市盈率、高估值，加上首日股價暴漲，更推高的財富效應。若股價回落，不排除身家縮水。有企業老總說，會以平常心看待紙上富貴。

(星島日報報道)深圳創業板炒得火熱，而香港證券界也向內地建議，讓香港投資者買賣深圳創業板股份。

　　香港證券業協會昨天訪問北京，與中證監國際部主任童道馳見面。證券業協會指指，業界就《CEPA補充協議六》提供意見，並提出讓持有回鄉證的香港居民通過香港證券行參與A股創業板市場。該會引述童道馳表示可以積極考慮，但基於內地現行政策，人民幣尚未國際化，所以暫時沒有具體時間表。據了解，香港證券業協會希望證券界循序漸進發展A股業務，因此昨天只是建議讓港人參與內地創業板市場，主板A股並不包括在建議之內。

　　香港證券業協會又建議，設立迷你QFII，使證券公司可以在現有QFII的框架內有更大彈性，讓香港業界較易達到QFII制度的要求。該會引述童道馳指，可深入研究，並將以香港為提供先行先試的優惠作為政策的大方向，以支持香港作為金融中心的地位。另外，協會亦提出，允許香港證券公司與內地同業，在廣東省設立合資證券諮詢公司，最低註冊資本為一百萬元人民幣，令合資公司業務範圍的層次更加廣泛。除了中證監之外，香港證券業協會的代表還將拜會外匯管理局。

胡潤首發中國創業板富豪榜，華誼兄弟的王氏兄弟以32 億元財富榮登胡潤創業板富豪榜首富。中國創業板登陸後，締造出數不清的財富神話，數據顯示，上榜企業家總財富達到398.5 億元，而其平均財富達12 億元。胡潤表示，創業板能吸引一批創新行業，五年後，「我相信會有一批創業板的企業家上我們百富榜。」

本報中國組報道

　　《2009 胡潤創業板富豪榜》從眾多創業板上市公司股東中篩選出其中的33 位，門檻為擁有5 億元人民幣資產，其中17 位上榜企業家財富超過《2009 胡潤百富榜》上榜門檻10 億元(含10 億元)，佔上榜總人數的51. 5%。

　　其中，華誼兄弟的王忠軍、王忠磊兄弟以32 億元人民幣的財富排名此次胡潤創業板富豪榜的首位，誓言要做中國的「時代華納」的華誼兄弟，從事電影行業，近幾年一直佔領了國內電影票房總冠軍，2004年，華誼兄弟佔中國電影市場銷售收入的35%。

誓做中國「時代華納」

　　華誼兄弟在電影方面已基本實現了從編劇到導演、製作，再到市場推廣、院線發行等完整的體系，在電視劇製作方面，亦有七個工作室。

　　在排行榜中，愛爾眼科董事長陳邦與樂普醫療總經理蒲忠傑以30 億元財富並列第二。而在這些上富豪中，從事IT行業的人數最多，為14 人，醫藥產業次之，達到八人。值得注意的是，沒有一位上榜企業家從事房地產行業。馬雲、李占通兩位今年「胡潤百富榜」上榜企業家在「創業板富豪榜」中仍榜上有名。在企業總部所在地排名上，北京以12 人成為上榜人數最多的地區；廣東上榜四人排名第二；湖南、上海均以三人上榜並列第三。

企業家平均年齡45 歲

　　創業板上榜企業家平均年齡為45 歲，比百富榜的平均年齡小五歲。最年長的是華測檢測的創始人萬里鵬，今年67 歲，最年輕的同樣來自華測檢測，是公司第一大股東郭冰，今年36 歲。

　　胡潤研究院收集了創業板中所有上市公司股東的相關信息，以2009 年11 月10 日股市收盤價作為時間節點，計算其所持有的股份市值，從中篩選出股份市值超過五億元的33 位企業家作為上榜對象據胡潤研究院首席調研員胡潤表示，「創業板能吸引一批創新行業，包括服務業、高科技行業、娛樂業等。五年後，我相信會有一批創業板的企業家上我們百富榜。」

降低上市犯錯率完全檔案
中國股市，一枝獨秀；創富神話，此伏彼起。IPO征途危與機共存，成則步入發展超車道，甩開對手；敗則錯失新一波財富盛宴，延誤發展大計！資本市場不相信一廂情願，怎樣掌控資本遊戲話語權？如何降低上市犯錯率？全面反思IPO失敗十大經典模式，縝密梳理衝刺上市八大戰略扭曲！

　　　　策劃/本刊編輯部 執行/馬建勳 魏薇 版式設計/尹丹

　　　　IPO十大典型敗因

　　　　細節決定成敗，糾紛導致出局！

　　　　■ 文 / 馬建勳

　　　　2009年的國內資本市場在全球經濟尚未走出經濟危機的情況下逆勢飛揚，成為世界一抹靚麗風景。根據紐約泛歐交易所集團的統計，2009年，全球資本市場通過首次公開募集股票上市(IPO)的方式實現融資1210億美元。雖然這一數字與2008年基本持平，但是構成結構已經出現重大變化，中國公司在IPO數量和融資總額兩項指標中異軍突起，2009年共有187家中國公司通過IPO融資505億美元，位居全球第一，其中中國建築(4.29,0.03,0.70%)、中船重工等內地公司躋身全球IPO十強。

　　　　值得注意的是，在這一輪內地資本盛宴中，並不是所有企業都慷慨赴宴。同花順(87.610,0.00,0.00%)曾經被取消上會資格，一番波折之後成功上市，並帶來了創業板首份業績預告，2009年全球年業績預增50%～100%。也有不少企業在IPO征途上折戟沉沙被擋在門外。如立立電子首開IPO申請先批後撤的先例；安徽九華山上會未通過，打破了內地企業二次上會沒有失敗的傳說；深圳海聯訊科技股份有限公司則因為境外上市未果而轉投創業板，卻被疑在股權結構轉換方面存在瑕疵；還有賽輪股份、同濟同捷等公司在上市前的一年內讓新股東火線入股，難免讓外界產生「上市圈錢」的質疑。

　　　　在中國證監會發行審核委員會做出的決策中，否決發行上市申請、取消已發行申請的審核、撤銷已經通過的核准，這三項對企業來說均屬於上市失敗。由於公司上市並不僅僅只為IPO這一次的融資機會，其必將經歷多次二次增發再融資，所以上市公司因為作假欺詐，業績無法滿足上市標準被證交所退市，也可視為上市失敗。

　　　　我們根據以往的上市失敗案例及相關資料(如《2008年發審委會議未通過企業情況分析報告》、上市公司招股說明書〔含申報稿〕等材料)，總結出十種典型的企業IPO失敗原因。應該注意到，企業IPO被證監會否決，並不僅僅是某一個重大問題或者單一原因，能夠上會的企業基本已經按照《首次公開發行股票並上市管理辦法》、《上市公司證券發行管理辦法》等法律法規的規定，對企業的經營管理進行了重新梳理。在大問題已經明顯好轉的情況下，往往因為或多或少的細節問題，導致IPO失敗。

　　　　IPO失敗將對擬上市公司和中介機構造成重大打擊，延誤企業上市進程，打亂企業發展計劃和經營管理活動，外界的負面關注甚至會影響公司形象和商譽。因此對失敗教訓的借鑒，在企業準備發行上市階段顯得相當重要。

　　　　敗因一：被舉報存在問題

　　　　證監會發審委往往以「補充公告」的方式宣佈取消對該公司發行文件的審核，做出這一決定的原因多半是「尚有相關事項需要進一步落實」，但是並不對外公佈詳情，往往引發坊間對當事公司的種種猜測。

　　　　據分析，上會前數小時被取消上會資格的同花順，失利的主要原因是同花順涉嫌「推薦的炒股軟體屬虛假宣傳，誘騙股民投入升級軟體」而被舉報，存在影響發行的問題。作為監管部門的證監會，如果有舉報就要盡量核實。

　　　　企業在日常經營活動中發生糾紛在所難免，主要是企業處理糾紛的應對能力。而且，取消這次上會資格，並不意味著企業不能再次上會。待企業補齊材料後將重新上會，並可能順利通過。如同花順在2009年9月24日被取消上會資格後，於11月2日再次上會並通過發行申請，並於12月25日在創業板掛牌交易。

　　　　敗因二：權屬糾紛的不確定性

　　　　立立電子早在2007年就向證監會遞交了IPO申請材料，於2008年3月5日通過發審會審核，5月6日獲得IPO核准批文並完成資金募集。但是，立立電子的上市一直倍受社會質疑，被認為掏空另一公司浙大海納資產並二次上市。證監會在接受舉報以後，調查發現立立電子在2002年部分股權交易程序上有瑕疵，存在權屬糾紛的不確定性。

　　　　2009年4月3日，證監會發審委在會後事項發審委會議撤銷其IPO核准批復，並要求將全部募集資金連本帶利退還投資者，開了證券市場IPO申請先批後撤的先例。

　　　　敗因三：訊息披露質量差

　　　　指擬上市企業的申請材料未按規定做好相關事項的訊息披露。申請文件以及招股說明書準則是對訊息披露的最低要求，作為訊息披露的基本原則，企業高管應當保證所披露的訊息內容真實、準確、完整、及時、公平。由於投資者更看重企業未來的盈利能力，上市企業在訊息披露時，應當坦誠相待，對於對投資決策有重大影響的訊息，無論準則是否有明確規定，申請人公司均應披露。否則，如果在發審委會議上被發審委委員當面指出問題要害，對上市過程的危害性反而更大。

如創業板首批上市公司神州泰岳(143.800,-0.48,-0.33%)曾在2008年衝擊中小板未果，在2009年9月24日的線上路演中，神州泰岳董事長王寧對投資者表示，中小板未通過是因為「對審核所關心的問題理解不充分，回答陳述不夠清楚，訊息披露不夠完整，導致委員有不同意見。但是公司本身不存在持續盈利能力及規範運作方面的問題」。

　　　　此外，因為訊息披露質量差而被否決的案例還包括某申請企業在成立之初設計一套「動態的股權結構體系」，把內部員工股東分為三檔，股東每退一個檔次，折讓50%的股份給公司，作為公司的共有股權。為此公司出現過股份待持和多次內部股權轉讓，但申請材料中對歷次股權轉讓的原因披露不準確、不完整，且未披露股東代持股的情形。

　　　　敗因四：財務會計問題

　　　　主要指企業濫用會計政策或會計估計，涉嫌通過財務手法粉飾財務報表。

　　　　如2009年12月23日被否決發行申請的華西能源工業股份有限公司，在上市前就遭到上海國家會計學院教師鄭朝暉(筆名夏草)的質疑，夏草在博客中表示，在2006年到2009年上半年，公司營業收入及淨利潤呈增長態勢，但是同期的應收賬款及存貨同樣高速增長，而預收賬款大幅下降，而華西能源主要採用建造合同確認鍋爐收入。由於應收賬款的上升並不意味著同期經營活動產生的現金流的增加，且存貨將影響未來收益。

　　　　夏草同樣指出，華西能源的職工工資薪酬和所得稅費用在報告期內逐年下降，而一般的經驗是，如果企業處於持續增長時期，這兩項指標應該逐年上升。綜合多種疑問，結果表明華西能源有操縱報告期內收益的嫌疑。

　　　　因此，企業如果在準備上市的過程中出現業績滑坡，應當暫緩上市步伐，待經營好轉以後再擇機上市。如果企業股東迷戀於股市火爆的「創富神話」或者迫於資金短缺的壓力鋌而走險倉促上市，遭遇上市失敗，難免偷雞不成蝕把米。

　　　　敗因五：主體資格存在缺陷

　　　　這方面的問題，主要體現在歷史出資瑕疵、歷史股權轉讓瑕疵、實際控制人認定不準確和管理層變動4個方面。

　　　　歷史出資瑕疵。出資瑕疵常見於出資人未足額出資或出資的財產權利有瑕疵的情況，包括未足額出資、實物出資(如土地)沒有辦理過戶手續或者交付實物、股東出資與約定出資不符、作為出資的實物或者非貨幣財產的價格明顯不足等情況。

　　　　如2008年被發審委否決的個案是，首發申請企業存在無形資產出資問題，公司控股股東以原由申請人無償使用專利和非專利技術經評估作價2.16億元向申請人前身增資。該公司設立時，控股股東已將其所屬科研部門投入該公司，相關專利及非專利技術已由前身公司及改制後的申請人掌握並使用多年，並已經體現在申請人過往的經營業績中。因此，相關無形資產作價增資存在瑕疵。

　　　　歷史股權轉讓瑕疵。由於不少擬上市企業是經國有企業或者集體所有制企業改制而來，其國有股權或者內部員工股權在轉讓過程中，往往出現瑕疵。如國有股權轉讓，企業應當考慮是否獲得國有資產主管部門的書面批准。

　　　　法律法規規定上市前職工持股人數超過200人的，一律不准上市；存在工會持股、持股會以及個人代持等現象的公司也不准上市。而在內部員工持股的清理過程中，IPO申請公司很容易因為各種利益問題在上市過程中被舉報或遭受質疑。

　　　　此外，某些BVI構架的紅籌公司在轉為內地上市的過程中，也要注意股權轉讓問題。如深圳海聯訊科技股份有限公司未能過會，外界普遍猜測的被否原因是由於海外上市未果，轉為在國內上市，在企業類型由外資公司變更為內資公司時，由於BVI股權構架的問題，股權交易複雜且存在瑕疵。

　　　　實際控制人認定問題。未過會的北京福星曉程招股說明書(申報稿)顯示，漢川市鋼絲繩廠直接和通過福星生物醫藥間接持有的公司股份為41.97%，為公司實際控制人。問題是，福星曉程的主營業務則是集成電路產品的生產與銷售，實際控制人對公司業績提升沒有明顯作用。而公司第二大股東程毅作為總經理，則全面負責公司經營管理工作，且公司成立時的核心技術「電力線擴頻通信調製/解調(PL2000)系列晶片」是由程毅投入，因此市場猜測，程毅才是福星曉程真正的實際控制人，公司實際控制人認定不夠準確。

　　　　管理層重大變動。《首次公開發行股票並在創業板上市管理暫行辦法》中第二章第十三條明確規定：「發行人最近兩年內主營業務和董事、高級管理人員均沒有發生重大變化，實際控制人沒有發生變更。」而被否決的天津三英焊業，根據其招股說明書(申報稿)顯示，2009年1月12日，兩名董事朱樹文、盧迅代替因工作變動辭職的李琦、覃西文，進入董事會。此事距離申請上市不到一年，這一做法直接有悖於證監會規定。

　　　　敗因六：獨立性問題

　　　　如未過會的東方紅航天生物技術公司，據招股說明書(申報稿)，在2006年、2007年的前兩大客戶中，上海寰譽達生物製品有限公司系公司董事邱斌配偶張莉控股的公司，2006年銷售第二大客戶上海天曲生物製品有限公司系邱斌控制的公司，其銷售收入占航天生物同期銷售收入的80%以上。雖然航天生物已經聲明上述兩家公司已在2009年開始註銷，但是仍然難免利益輸送嫌疑。

而對蘇州通潤驅動公司被否的質疑聲，則是根據其招股說明書(申報稿)顯示其兄弟公司常熟市千斤頂鑄造廠為其主要供應商，報告期內，2006～2008年來自鑄造廠的採購金額在總金額中的占比一直高達12%以上，上市前的2009年上半年才降至9.1%。而且通潤驅動的董事、監事均在關聯企業任職。

　　　　敗因七：盈利能力問題

　　　　第一是業績依賴嚴重，如稅收依賴和關聯方依賴。前者的問題常見於科技創新型企業，這是因為高科技企業往往在一定時期內享受增值稅退稅、所得稅減免等稅收優惠。有些業績看起來不錯的企業往往在剔除稅收優惠後，業績表現平平或者不升反降。

　　　　以未過會的南京磐能電力為例，通過分析其招股說明書(申報稿)可發現，根據《關於鼓勵軟體產業和集成電路產業發展有關稅收政策問題的通知》中的優惠政策，磐能電力所得稅享受「兩免三減半」，並在優惠政策完成後享受15%的所得稅優惠稅率(企業所得稅稅率為25%)，而增值稅方面，則享受對其增值稅實際稅負超過3%實行即征即返。合計2006年至2009年上半年上述兩項稅收減免金額，占公司同期利潤總額(含少數股東權益)的41.4%、42.29%、29.96%和25.78%，如果以歸屬上市公司淨利潤為基數計算，這一比率將會更高。

　　　　而安得物流則引起關聯方依賴的討論。根據其招股說明書(申報稿)，在2006年至2009年上半年的報告期內，安得物流與大股東美的集團及其附屬公司的業務收入占同期業務總收入的8.19%、32.53%、29.56%、27.47%，關聯交易產生的毛利額占總毛利的比重分別為48.18%、42.28%、34.51%、30.82%，被疑淨利潤對關聯方存在重大依賴。

　　　　第二是持續盈利能力受其他因素的影響比較嚴重。這方面的因素比較多，如專利糾紛、合資條款、銷售結構變化、未決訴訟、尚未取得業務必需的《國有土地使用權證》、重大合同不利影響等多種因素。

　　　　敗因八：募投資金效益風險大

　　　　第一個問題是募投資金效益風險較大。如未過會的賽輪股份，招股說明書(申報稿)顯示其募投資金投向之一是生產半鋼子午線輪胎。但又說明該產品80%用於出口，且北美市場佔其出口總額的50%。在賽輪股份上市的過程中，不曾料到2009年9月國際環境突變，美國政府宣佈對產自中國的輪胎實施3年懲罰性關稅，其募投項目未來的經濟效益存在較大的不確定性。這也是坊間猜測賽輪未能過會的原因。

　　　　這類風險還包括經營模式變化、項目可行性等風險，都需要企業給予全面的分析論證。如有報道指出，上海超日太陽能募投資金的投向是，將光伏電池片產能從現有的20兆瓦擴充至120兆瓦，增加幅度為5倍，同時電池組件產量增加1.82倍。但在2009年，受金融危機影響的光伏產業並未復甦，在國內也被認為是產能過剩行業，且同業企業大多數在削減產量。因此公司募投項目是否具有良好的市場前景和盈利能力都缺乏合理解釋。

　　　　融資必要性不足也屬於募投資金運用的問題。一般來說，企業能夠自籌解決資金問題，就沒必要上市融資。如前文所述的福星曉程和同濟同捷等公司，申報材料都顯示其賬面資金充足，是「不差錢」的企業。這樣的企業如果倉促上市，往往被懷疑為「上市圈錢」。

　　　　此外，募投項目與企業現有生產規模、管理能力不匹配，企業小馬拉大車，則會存在較嚴重的匹配風險；某些投資項目手續不齊，不符合法律法規的要求，則存在一定的合規風險。

　　　　敗因九：企業運營不規範

　　　　內控機制薄弱。內控機制是指企業管理層為保證經營目標的充分實現，而制定並組織實施的對內部人員從事的業務活動進行風險控制和管理的一套政策、制度、措施與方法。財務核算混亂是內控機制薄弱的常見體現，如原始會計報表與上市申報材料報表存在重大數據差異等。

　　　　此類問題的其他表現，還包括資金佔用、管理層未盡到勤勉盡責的法律義務等問題。

　　　　敗因十：中介報告瑕疵

　　　　企業IPO一般要聘任的中介機構包括保薦機構(與主承銷商往往是一家證券公司)、會計師事務所、律師事務所、資產評估事務所。IPO的成功，除了取決於企業的基本素質之外，還包括中介機構的專業能力以及服務質量。

　　　　中介報告瑕疵往往見於評估報告、審計報告及律師報告。如評估報告未經具備評估資格的評估師簽字，或者相關評估機構不具備評估資格，均可被發審委認為是無效評估報告，評估結果不能作為企業某個經營活動的依據等。企業在上市過程中也可能變更會計師事務所，要注意審計報告的簽名、簽字是否有錯。律師報告同樣如上述情況。

　　　　附文：

　　　　認購不足，融創、卓越香港上市遭遇滑鐵盧

　　　　2009年12月15日，孫宏斌名下融創中國宣佈，由於市場情況不佳，公司上市計劃被擱置。這也成為繼10月27日卓越置業後，2009年第二家暫停上市的內地房企。據悉，融創中國12月3日開始路演，12月10日截止時，保證金認購遠未足額，公開發售僅獲得足額認購，凍結資金約2.22億港元。而卓越地產此次上市擱置則是由於招股價格過高，公司管理層不願按投資者的要求下限定價，導致公開發售部分不足額。

融創中國是孫宏斌運作的第二家欲在香港上市的地產公司，2004年，順馳地產曾計劃在香港上市，但是因為市場不佳最終夭折。順馳也因為高額負債被出售給香港路勁集團。

　　　　在經歷了2007年香港市場對內地房企的熱捧之後，香港投資者變得更加理性。2009年，已有恆大、龍湖、花樣年等數家內地房企在香港上市，但是多數新股表現不佳，如12月9日掛牌的佳兆業地產，上市首日即跌破發行價。

　　　　相比於上述兩家房地產企業，曾經遭遇上市「滑鐵盧」的恆大地產的經驗更加豐富，此次上市顯得志在必得。由於恆大最大土地儲備及最大年內銷售面積所意味的高成長性，以及低至5倍的招股市盈率，恆大公開發售部分獲得至少超額45倍的認購，國際配售部分認購額超過10倍。恆大掛牌上市後，首個交易日成交額近50億港元，成為十大活躍港股的排頭兵，當日收盤時總市值高達750億元，成為在香港上市的內地最大民營房地產公司。

美國的畢菲特（ Warren Buffett）一向被股民視為股神，但最近籃球明星姚明的風頭卻蓋過畢菲特，原因是他以 37萬元（人民幣．下同）勁賺 6,138萬元，投資回報逾 163倍。姚明果然生財有道，不愧為體壇界的首富。

股價升 147.3%
姚明有份投資、生產 GPS產品的合眾思壯公司前日在深圳中小企業板上市，每股招股價為 37元。儘管有證券人士認為該股票的定價偏高，但在姚明的效應下，首日掛牌第一口價就報 85.01元，比招股價升 129%，股價一路走高，全日最高達 92.88元，收市報 91.5元，勁升 147.3%，每股賬面賺 54.5元。以收市價計算，姚的股份價值 6,176萬元，扣除最初的投資額，賬面仍賺 6,138萬元。

姚明入股合眾思壯要追溯回 2005年。當年他開始出任該公司的形象代言人，經過合作，他對 GPS導航產品非常感興趣，並希望投資。至 2007年底，他投資 37.5萬元，取得 67.5萬股，持股比例 0.75%，成為該公司第四大股東。雖然姚明賬面賺大錢，但卻未能即時套現，因為他承諾三年內不會轉讓這批股份。
《深圳商報》

撰稿·陸澍敏

　　創業板開板至今不滿一年，可今年以來已有24家公司的33名高管辭職，且都任期未滿，個別上市公司高管通過董監事換屆選舉而“隱性辭職”尚未統計在內。請辭理由千奇百怪，包括“夫妻兩地分居”，“身體健康堪憂”，“參加董事會不方便”等原因。“創業艱難百戰多”，在創業之初如此艱難、惡劣的競爭環境中並不存在的理由，卻在上市成功，融得巨資後一一顯現，不得不讓投資者認為這是公司高管為規避相關減持規定而施展的“金蟬脫殼”。對上市公司經營情況知根知底的高管不惜放棄優厚薪資條件也要奪路而逃，更何況創業板當前的市盈率已高達71.54倍，而滬深300的市盈率僅為17.39倍，兩相對照，誰更有投資價值一目瞭然。

　　見“利”勇為

　　打開*ST國通的中報，發現一條很雷人的訊息:南京市見義勇為基金會以79.03萬股的持股量位列該股第九大流通股東。*ST國通是家老牌問題公司，業績已連續兩年半虧損，正處在退市邊緣，何以該基金會下此重注？南京市見義勇為基金會是家慈善機構，為何用善款投入股市投機炒作？如果善款虧損，又該由誰負責？

　　在美國，慈善機構採取註冊制，只要依照程序申請，任何人都有權利成立，美國的慈善機構也因此發展迅猛，數以百萬計，從不同的層面為政府分擔了不少社會管理的職責。我們呼喚中國的NGO，是因為行善的權利不該被壟斷，此外，民間機構的財務透明、賬目公開，募集了多少錢，用在何處，捐贈者可以一目瞭然，絕對不會發生用善款炒股票的咄咄怪事。

　　如此競爭

　　想在線上查詢富安娜的家紡產品，卻鏈結進了羅萊家紡的網站，這讓中小板上市公司富安娜無奈而又憤怒。公司近日發佈公告稱，已於今年7月向北京市海澱區人民法院提起訴訟，要求包括同為中小板上市公司的羅萊家紡在內的3家企業立即停止商標侵權行為及不正當競爭行為。無獨有偶，繼5月份曝光的上市公司燕京啤酒、雪花啤酒的銷售員互毆事件後，近日雪花又被爆出惡性競爭事件。全國多地均有啤酒企業表示，雪花採取多種不正當手段進行競爭。河北省承德市工商局也於近日針對雪花在市場上出現的行為，處以2萬元罰款。本應以規範、專業著稱的上市公司屢屢曝出低級的不正當競爭事件，表明相當一部分公司已把“不正當”當成“正當”