舊經濟股　滿佈陰霾

全國兩會結束，說好了的利好政策欠奉，中資股火頭卻四起︰一連串經濟數據遜預期、企業債券疑似爆煲潮，以及商品價格跌到一仆一碌。總理李克強雖然大派定心丸，硬銷內地經濟冇問題，但中資舊經濟股的股價卻很誠實，未來前景如何？你懂的！

放寬利率管制　內銀盈利受創
【四面楚歌】
剛剛過去的兩會，對內銀股來說可謂壞消息重重。總理李克強在政府工作報告提出，今年要全面放開貸款利率管制，中證監主席尚福林表示，已確定五個民營銀行試點方案，而人行行長周小川則稱不會取締「餘額寶」。恰在兩會期間，多年有包底慣例的企業債市場，出現內地史上首宗違約個案，意味內地政府日後不會干預企業違約，令市場憂慮將觸發骨牌效應，內銀銷售的理財產品隨時「爆煲」。



理財產品隨時爆煲
除理財產品爆煲外，內銀面臨的兩大危機為存款利率市場化和互聯網金融。有分析員指，放寬存款利率管制後，內地一年期存息或由3.3厘，增到4至5厘，對資金成本影響逾1厘，內銀盈利大受影響。

內地放開民營銀行，科網巨頭騰訊（700）和阿里巴巴均表示要加入戰團，與內銀搶生意。互聯網巨企獲准進入銀行業，將對傳統銀行帶來衝擊，縱使未獲發牌，現時影響力已叫內銀頭痛。阿里巴巴的「餘額寶」截至上周，已吸引約5,000億元人民幣資金，令內銀攬存日益困難。

現時內銀股價殘，PB整體低過1倍，處歷史低位，即使建行（939）及工行（1398）等大型內銀，預測2014年股息率已經超過7厘，但面對多項不利因素，內銀已陷入四面楚歌。即將來臨的3月季結為內銀考核期，內銀例必水緊，如果現在低撈，可能隨時跌入價值陷阱。



資金鏈或斷裂　內房股價堪憂
【雪上加霜】
過去兩周內地接連有企業債券出事，骨牌式爆煲恐慌掩至，令本已受通脹放緩及銷售轉弱等負面因素影響的內房股，再增添資金鏈斷裂陰霾，股價表現恐雪上加霜。

經營利潤料大降
內地超日及天威的企業債本月先後違約及停牌，凸顯內地信貸風險迫在眉睫，過去數年依賴發債及借貸營運的內房股，或要再面對資金鏈斷裂風險。更甚是，不少內房因為內地舉債艱難，行業的美元債佔比亦不少，在近日人民幣持續掉頭貶值下，房企亦要面對匯兌損失及利息成本支出。摩通早前就綜合36家內房2013年業績推算，假設人民幣貶值一成，大型房企如世房（813）及雅居樂（3383）等，經營利潤恐減逾半成，部份中小型房企利潤甚至有減逾一成至兩成。

即使撇除資金面因素，內房本身已面對多項負面衝擊，包括內地上月通脹一如預期回落至2%，但反映上游產品價格的工業生產指數（PPI）續跌2%，確認內地雖擺脫通脹威脅，不過在內地增長持續放緩預期下，市場開始擔心通縮問題，打擊買樓抗通脹預期，遏抑樓市升勢。事實上，近月陸續公佈首兩月銷售數字的房企亦未見好消息，越秀房產（123）上月銷售按年大跌逾五成；世房亦跌17%，去年理想銷售成績能否在今年延續成疑；藍籌中海外（688）上周公佈的全年業績，核心盈利按年只升約兩成，遠遜預期，大行倘重新審視行業前景，隨時有降級潮危機。



經濟差累出口　資源航運受壓
【不宜估底】
內地經濟數據不濟，直接影響資源及出口需求，銅、鐵礦石、煤炭價格喪跌，加上內地經濟結構轉型，中央不再靠大興土木刺激經濟，而近年內地備受霧霾等污染困擾，當局對環保日益重視，大力整治高耗能行業，資源股備受打擊，而被視為空氣污染元凶的煤炭，更首當其衝，資源股注定冇運行。航運股除受資源需求下跌影響，亦兼受出口疲弱打擊，相關股份雖已累跌不少，仍不宜估底撈貨。

倫敦金屬交易所（LME）期銅價格上周跌至每噸6,400美元水平，創2010年7月以來的44個月低位，拖累江銅（358）股價年初至今累跌逾一成。鐵礦石方面，運往天津的基準鐵礦石上周一更大跌8.3%，至每噸104.7美元，為有史以來第二大單日跌幅，今年以來，內地進口鐵礦石價格已下跌逾兩成，而鐵礦石庫存由去年底的7,000萬噸，增至3月初的1億噸，升幅達四成。鐵礦石相關股中國鐵鈦（893）今年累跌22%。

煤炭股越跌越有
煤炭價亦出現類似慘況，環渤海動力煤價格由去年底每噸631元人民幣高位，連跌9周，累跌近一成半。煤炭股兗煤（1171）、神華（1088）今年來跌幅均達兩成，中煤（1898）跌11%。

內地今年首兩個月進出口總值3.87萬億元（人民幣．下同），按年雖增長0.9%，但當中出口僅1.96萬億元，下跌4.3%。另一方面，今年波羅的海乾散貨指數喪跌近四成，拖累航運股今年冇運行，中海發展（1138）累跌27%，中海集運（2866）跌逾一成。

券商唱淡　提防降級潮
【大行睇法】
中國經濟環境轉差，雖然部份大行對中資股的評級，仍停留在年初睇好的水平，但亦有反應快的券商已經率先唱淡，投資者要提防新一輪降級潮隨時湧現。

交銀國際董事總經理兼首席策略師洪灝早前表示，大宗商品暴跌預告經濟下行明顯，馬航事件和昆明恐襲事件，亦加大市場避險情緒。他預計，A股將持續下跌，滬綜指或需要在1600點才見底，港股亦將被拖累，H股指數在現水平有機會再跌15%，即隨時跌穿8000點。

美林最近發表報告，目標較其他大行務實（見表），預期短線H指再度下試8900水平，報告認為，市場壓力來自很多源頭，建議投資者的持倉具防守性，美林解釋，銅價及鐵價出現嚴重沽壓，通常會被視為中國增長的指標；創業板成交量增加、拆息大幅下跌但未能刺激A股表現。該行又指，未來數季影子銀行會出現更多違約，並預期季度盈利將令人失望。

高盛則維持樂觀看法，最近重申未來12個月H指目標為12000點，報告指，中國政府早前公佈2014年底線目標，包括經濟增長7.5%，CPI通脹上限目標3.5%，該行相信指標有助製造改革穩定的環境，不過，若就業率維持穩定，即使經濟增長低過7.5%，政府仍不願推出刺激措施。觀乎其他大行的H指目標仍維持高水，市況繼續逆轉，券商大有可能接連降級追落後。