熱錢狂湧中國　勁過 07

熱錢瘋狂流入中國！追蹤 10萬億美元全球基金流向的 EPFR Global透露，截至本周三止，今年流入新興市場股票基金規模達 568億美元（約 4430億港元），超越 2007年全年 500億美元紀錄新高，當中流入中國金額最多。鑑於美元頹勢短期難以扭轉，預期熱錢會持續流入以中國為首的新興市場，中資股仍屬明年投資焦點。　記者：黃武榮、李培瑛

據 EPFR負責人表示，最近一周全球股票基金錄得 56億美元淨流入，其中 49%流入新興市場，以地區計，中國股票基金錄得 5.42億美元（約 42億港元）淨流入，為五月中旬以來的 27周新高，更是整個新興市場吸資最多的國家。

新興國包攬十大最佳股市
事實上，受惠熱錢湧入，今年全球十大最佳股市，清一色為新興市場，包括市場聚焦的金磚四國（巴西、俄羅斯、印度及中國）。

論表現，俄羅斯股市年內飆升 1.25倍冠絕全球，至於以上海證券綜合指數為指標的 A股市場，亦以 82%升幅排第七。摩根士丹利直言，明年中國會保持寬鬆流動性，熱錢仍會湧入 A股，內地股市明年可再升三成始見頂。

商品基金表現三年半最好
另一邊廂，今年無明顯熱錢流出流入的日本市場，日經指數年內僅升 7%跑輸全球，當地股票基金已連續 9周錄得淨流出。

值得留意，除新興市場外，近兩月商品基金亦成為熱錢追捧對象。受惠金價創新高及油價逼近每桶 80美元，商品基金已創逾三年半以來最佳表現。

香港方面，金管局總裁陳德霖周四指出，去年金融海嘯至今共有 5675億熱錢湧港。 EPFR資料提供，本港股票基金連續第八周錄得淨流入，平均每周約有數千萬美元。一名美資基金經理透露，由五月至今，該行平均每周均有數百萬新資金投入開放式基金，客戶主要以歐美機構投資者為主，但臨近年尾，預料資金流入速度會減慢。

銀行公會署理主席鄭蔚彤表示，資金持續流入本港，相信是與美元疲弱相關，惟難以估計未來熱錢流入的金額，若資金持續流入，本港銀行同業拆息（ H）將會持續偏低。

滙豐銀行亞太區主席鄭海泉表示，本港經濟基調處於復蘇階段，由於美元疲弱，導致本港資產價格較具吸引力，因此資金流入本港亦不足為奇，他提醒投資者要留意風險。

熱錢流入環球股市情況
熱錢流入流出股票基金規模：金磚四國在連續第十周錄得淨流入，而最近一周合共吸資達 2億美元
地區：巴西　主要指數年內變幅：+76.0%
地區：俄羅斯　主要指數年內變幅：+125.0%
地區：印度　主要指數年內變幅：+76.0%

熱錢流入流出股票基金規模：最近一周錄逾 5億美元淨流入，創 27周新高
地區：中國　主要指數年內變幅：+82.0%

熱錢流入流出股票基金規模：最近一周錄數千萬美元淨流入，與上周相若
地區：香港　主要指數年內變幅：+56.0%

熱錢流入流出股票基金規模：最近一周錄 20億美元淨流入，較前周 70億美元急跌七成
地區：美國　主要指數年內變幅：+17.7%＊

熱錢流入流出股票基金規模：歐洲股票基金連續兩周淨流入
地區：英國　主要指數年內變幅：+18.0%*

熱錢流入流出股票基金規模：股票基金連續 9周淨流出
地區：日本　主要指數年內變幅：+7.2%

*截至昨晚 11時半止 (20.NOV.2009)

環球低息政策造就熱錢四竄，為免熱錢流入醞釀資產泡沫，亞洲多個國家正研究採取包括限制海外投資等資本管制措施，壓抑本土貨幣升值，另外，聯儲局亦據報開始加強監管大型銀行的資本水平，確保它們能承受全球資產價格逆轉的衝擊。

印度擬限企業海外投資額
印度、南韓及印尼等亞洲國家官員近日異口同聲表示，關注熱錢引發股票、樓市及其他資產價格急升的情況，除擔心本土貨幣升值，會令政府過去推動出口的努力化為烏有，亦憂慮熱錢湧入，會增加通脹風險及金融不穩定性，故推出各項應對措施，例如印度計劃限制本土企業的海外投資額度，印尼亦研究限制海外基金購買短期票據。

然而， RBC資本市場分析員 Suarez對上述措施「大潑冷水」，認為亞洲國家的管制措施只能短暫壓抑貨幣升勢，不能令升勢逆轉，因亞幣升勢與市場預期亞洲經濟增長強勁、信貸改善及股市上揚有關。而過去 6個月，彭博資訊追蹤十隻亞幣中， 8隻兌美元錄得升值。

除亞洲外，聯儲局亦擔心資產泡沫會對金融體系構成新衝擊，正嚴格監察銀行的資本狀況及風險能力，風險管理是否有效執行。

去年因「勇貸」而被中銀監定向發行 500億「懲罰性」票據的中國銀行（ 3988），今個月首兩周就續以「清兵」姿態借出 1700億元（人民幣．下同），將中央下令今年執行的適度貨幣政策「暫忘」。結果，該行於周一主動叫停貼現和貿易融資。何時恢復？未見交代。

憂增資擴股難獲批
其實，中行的主動收斂，是從大局出發，因為倘再不聽監管者窗口指導，其增資擴股計劃獲批難度亦大增。該行貸款部負責人稱，總行下達的暫停貼現和貿易融資命令，是沒有解釋原因，更未見期限。

據消息人士稱，叫停貼現貸款是斷絕銀行「曲線」借貸，以去年為例，不少企業之間透過票據支付交易金額，變相加快套現，例如 A公司以為期半年或一年的票據支付予 B公司的交易金額，而 B公司希望快一點套現，將票據售予銀行，由於票據息率不錯、服務費兼風險不高，故銀行樂意購入。

消息人士續指，企業快一點獲得資金，這變相融資的部份資金又並非流入實體經濟，可能是監管者不欲看見其於年內急增。

影響粵浙出口大省
至於暫停貿易融資借貸則令人矚目，亦令人費解，因國務院剛召開的第四次全體會議，提出第一季度的六大工作重點，「穩外需」亦是重點之一，而中行偏偏暫停貿易融資，這消息對出口大省，如廣東和浙江的企業有很大影響。

正如中央財經大學證券與期貨研究所所長賀強稱，今年的經濟主要動力是出口，股市的主要動力是股指期貨。「不要把出口不當一回事，短期提高 GDP就要依賴出口。」

消息指，除中行外，其他大型銀行和股份制銀行管理層亦十分緊張。監管者雷厲風行地嚴控貸款，因此，已有大型銀行收回個別「勇貸」分行的放款權，其中一間大型銀行更每月定出貸款額度，不容許分行自行作主。

【明報專訊】美國傳統基金會1月28日評論文章

作者：Derek Scissors（美國傳統基金會研究員）

簡介：中國經濟沒有受金融危機影響，仍然急速發展，但外界對中國經濟的誤解也愈來愈多。一方面是中國政府的數據並不可靠，另一方面是美國及其他國家，誤讀中國經濟情况。

迷思一：中國是領導世界經濟增長的火車頭

事實：中國搶去其他國家的經濟增長

一般人以為，全球經濟增長，等於所有國家的經濟增長總和，但經濟增長不是這樣計算。

若果某個國家支配了貿易，從貿易中賺取大量盈餘，這個國家的經濟會增長，但其他貿易國的經濟相應萎縮。這正是中國跟世界其他國家的關係，中國的增長沒有為全球經濟增值，只是靠榨取其他國家的經濟發展。

中國其實可以刺激內需，從而刺激全球對商品的需求。只有這樣，中國才可以成為帶動全球經濟的火車頭。

迷思二：中國將於十年內超越美國，成為世界最大的經濟體

事實：中國很可能永遠不會超越美國

把中國過去30年的增長，與美國近3年的增長比較，固然會得出這結論，但中國未來30年的經濟，肯定與過去的30年不同。中國人口將會老化，到2035年，中國將有2.5億65歲以上的人士，正如美國和日本一樣，不易推動增長。

迷思三：中國今年將超越日本，成為世界第二大經濟體系

事實：中國應該於數年前已超越日本

中國的經濟數字未必真實。但04年中國的一次全國調查，發現中國經濟規模較官方數字大一成七，93年也有類似的發現，因為中國低估了服務業的規模。中國很可能於07年以前已超越日本。若以購買力計算，中國早已在上世紀90年代成為全球第二大經濟體系了。

迷思四：中國為美國融資

事實：即使以前是，現在不是了

中國購入的美債已少於1000億美元，但美國的欠債高達1.4萬億。中國政府的選擇有限，只有穩健的美債才可以吸收中國龐大的盈餘，中國不是借錢給美國，這是中國唯一可以選擇的投資。

迷思五：中美互相依賴，中美集團將形成

事實：中國要靠美國，遠多於美國要靠中國

美國的需求，只佔中國國內生產總值7.4%，而且比例不斷下滑。中國需要靠美國主導的國際經濟體系，自97年起，中國的生產遠超國內所需，若沒有市場吸納，中國過度出口將引起通縮，最終影響中國經濟。若沒有美元作為世界儲備貨幣、美債這種安全的投資，中國的匯率和收支平衡機制也無法運作。

但對於美國，不買中國貨，還有越南貨。沒有中國貨，美國的代價只是市民要付多一點錢而已，沒有什麼大不了。美國也不需要中國的融資，中國錢源源不絕，只會縱容美國的壞政策，中國也不能影響美債的利率。

迷思六：中國控制匯率是影響全球經濟的一個重要因素

事實：控制匯率只是大問題的一個病徵

匯率只是其中一個因素，由05年至08年，人民幣兌美元升值兩成，但中國對美的的貿易盈餘升五成。因為除了匯率外，還有其他因素影響。美國聯儲局的低利率及龐大赤字政策，較人民幣匯率被壓低，更影響美國的經濟。

中國對國企的補貼，對經濟干預，是令外國入口無法與中國產品競爭的主要原因，人民幣匯價只是其次。

迷思七：中國的經濟改革因金融危機暫緩

事實：中國的經濟改革於05年後便結束了

自亞洲金融危機後，中國已加強干預經濟，重要產業一定要由國企營運，國家透過財政體系控制經濟，控制利率、匯率和物價。結果商業競爭變成國企間的政治鬥爭，外資投資也受反壟斷法的限制。

迷思八：中國的內需將會愈來愈大

事實：投資仍是推動中國經濟增長最大動力

中國的消費增長，遠遠不及投資的增長，但中國的需求也受到金融危機影響，因為出現供應過度的問題。

迷思九：中國排放的溫室氣體與美國差不多

事實：中國的排放比美國多四分之一

在06年，美國與中國的排放差不多。但過去18個月，中國刺激經濟著重重工業，例如產煤、鋼鐵、水泥和鋁業，溫室氣體肯定大幅增加。中國的數據往往低估了實情，氣體排放也是一樣。中國真正排放多少氣體，沒有人知道。

迷思十：中國有計劃減少溫室氣體排放

事實：氣體的排放肯定急速上升

隨著中國經濟繼續發展，排放氣體只會愈來愈多。以過去的經濟增長速度計算，預計到2019年，排放氣體可能較05年上升4倍。預料中國將會拒絕國際社會監察、及外國的標準，改為用自己的標準量度。

若不糾正迷思，誇大中國的國力，只會令美國落實錯誤及不一致的對華政策。認清事實，是面對挑戰的第一點。

到了今天，可能仍然有不少人搞不清楚，為甚麼日本的神話會如霧亦如電。可是，客觀地去看，日本的內在基礎條件，其實沒有外界想像般扎實；毫無疑問，日本的通商產業省（ MITI）偶有佳作，但長久靠一個官僚機構去統籌整個國家對外貿易的方略，出問題是遲早的事。

過去的事讓我們溫故知新。最近，基金管理公司 GMO的分析員 Edward Chancellor發表 China's Red Flags，指中國具備十項泡沫經濟最常見的徵狀：
（ 1）非常動聽的增長故事：「十三億人，每人一啖口水都浸死你！」；（ 2）盲目信任政府可以創造奇蹟：「年年保八！」；（ 3）投資不斷增長，回報不斷退減；（ 4）貪污；（ 5）貨幣供應不斷增加；（ 6）固定滙率機制；（ 7）信貸擴張，實際利率長期處於低位；（ 8）大型金融機構舉足輕重，變成罔顧風險，但又 Too Big to Fail的怪物；（ 9）金融基建尚未完備；（ 10）地產價格因信貸擴張變得不受控。

如果說中國陷入改革開放三十年未遇過的衰退，更加會帶來許多難以想像的變化，大家信嗎？

全球化就是有錢大家搵，有難齊齊受，很難講得準誰欠了誰。
傳統智慧教居安思危，並非要我們終日誠惶誠恐，而是在適當的時候，要提醒自己見好就收；尤其在全球化下，很多人是貧是富，都好像時來運到。有些人，糊里糊塗上了好景的快車，還以為自己得天獨厚，雄心萬丈想要征服世界，怎料，一出門便打個觔斗，踣到直一直。近代歷史中，日本神話便是最佳例子。