商業信託

電訊盈科發出，講及商業信託（ business trust），記者 G話香港未有過，佢自己唔多明白，請左丁山解釋。嘩，左丁山對一啲最新金融集資方式， out out哋喇喎，點講呀，但新款事物唔識唔得，立即向賓架 R請教，賓架 R真唔話得，叫下屬送來一本小冊子 Introduction to Business Trust，睇完就可以作狀識少少，扮代表。簡單啲講：
（一）商業信託係「公司」與「信託」之混合結構，成立之宗旨為擁有一項具備穩定增長及現金流之生意，例如基建項目，公用事業。

（二）商業信託有澳洲式（ stapled structure）、美國式（ master limited partnership），及加拿大式（ royalty trust），分別應用於基建、石油及氣田、能源開發等生意項目。

（三）商業信託有幾項特徵：（甲）可投資於各類資產；（乙）從營運現金流（ operating cash flow）派息，（不是從稅後純利派發股息）；（丙）無最低派息比率及負債比率；（丁）要交利得稅；（戊）設一個信託人/經理人。整個結構係：保薦人及公眾持有商業信託；信託擁有資產項目，資產項目向信託人/經理人交管理費，信託人/經理人由保薦人（ sponsor即分拆業務之公司）百分百持有，信託人/經理人向商業信託提供管理及信託服務，同時向商業信託徵收信託費及管理費。

（四）亞太區內，澳洲有商業信託，新加坡在 2004年首先接納商業信託， 2009年五月有第一隻商業信託上市。

（五）商業信託之好處：對保薦人而言，可以有一個機制獲取套現，取得新資金作長期增長用途，產生流動性而仍然控制原有資產，取得管理費收益，取得長期及穩定派息。

（六）對投資者而言，主要係取得較高派息比率，穩定股息，故此一啲退休基金、穩定基金幾喜歡持有商業信託基金單位。
商業信託在澳美加新行之有年，成為一啲成熟兼穩定業務嘅集資途徑，新加坡國營公司淡馬錫就已將一啲成熟業務（如煤氣）分拆，以商業信託形式上市。

提及 stapled securities（合訂證券），電盈分拆商業信託，會以此方式上市。目前香港冇合訂證券上市，如果電盈申請成功，會開先河，澳洲就有不少，常見例子就係房地產、基建/公用事業透過合訂證券在澳交所上市買賣，英文 stapled嘅意思就係「訂埋」，訂書機就叫做 stapler，將兩類證券「訂埋」一齊就係「合訂證券」。

香港點解又要引進呢？最主要原因係香港目前冇明確法律規管商業信託，單純商業信託可在新加坡上市，可在澳洲上市，但仍然不能在香港上市。如果要諗辦法，就係要求商業信託發行人將（一）商業信託單位及（二）一般證券（如股票）訂埋一齊，不可分割地，以合訂證券形式上市，如此一來，港交所、證監會就將公司法、上市條例嘅規管方法嚟監管呢個商業信託。

呢種係好技術性嘅問題，最終目的就係在香港未有商業信託上市條例之前，仍然有法可依，落實監管，保障投資者之法律權益。至於買賣合訂證券咯喎，價錢自然有升有跌，冇人能夠保證只係賺，不會蝕，風險要自負。

以商業信託形式將成熟穩定嘅業務上市，睇落與地產信託投資基金（ REIT）非常相似，領匯有 REIT王之稱，基金單位價上升，派息有保證，其他 REITs嘅表現亦唔差，相信他日電盈之商業信託合訂證券嘅投資者會係類似一班人，分析師對合訂證券之估值，亦會考慮到 REIT嘅模式。現時電盈嘅歷史周息率有 4.78%左右，仲高過領匯嘅周息率 4.2%，唔怪得一啲退休基金對構思中之電盈商業信託合訂證券（目前係初步意向）話：「會諗諗佢。」

左丁山素來係自由市場派，認為外國金融界之新生事物（其實已經新咗好耐），香港仍然冇嘅，不妨諗諗佢，考慮引入，俾不同類型投資者有多啲選擇。依家利率咁低，存款冇啖好食，退休基金、大學留本基金（ endowment fund）以至私人退休儲蓄無不為「食息」頭痛。點解呢個時候會有大公司推出商業信託呢，當然係迎合市場需要啦。