杜拜經濟現衰退　神話慘變英雄塚

談起位於阿聯酋的杜拜，大家最熟悉的可能是其擁有全球最高的「杜拜塔」，以及最大型的購物商場。杜拜面積雖小，大約只有三個來香港左右大，但卻能從沙漠之中平地建起一座繁華的都市，被世人稱作「杜拜神話」。然而，隨着一場金融海嘯席捲全球，杜拜神話也為之褪色。外電報道，集合多個著名主題公園的「杜拜樂園」恐有爛尾之虞，不但顯示杜拜經濟的高速發展已然到了瓶頸位置，也令人關注中東國家尋求石油以外經濟增長點的努力，到底能否成功。

美聯社報道，多個落戶杜拜樂園的國際著名主題公園，其興建進度均有滯後迹象。杜拜樂園公司副總裁發表聲明，僅表示「杜拜樂園的計劃不變，各項計劃肯定能夠順利完工」，但對實際完工時間表卻語焉不詳。樂園的其中一個主要組成部分，環球片場主題公園則透過發展商表示，工程正在進行中，但據記者實地觀察，主題公園的工地幾乎還是荒地一片，相信不能趕及如期於明年開幕。至於其他幾個組成部分，不是無聲無息就是落成遙遙無期。

外國投資者掀逃亡潮
杜拜當局六年前宣布興建杜拜樂園，與當地發展奉行的「最大、最豪華」格言相一致，樂園佔地近三百平方公里，預計到二○一五年時，可協助把當地遊客人數提升至一千五百萬。事實上，關於杜拜的負面消息不僅樂園可能爛尾而已。隨着當地投資環境惡化，昔日的「淘金勝地」已經淪落為冒險家的「英雄塚」。根據報道，不少居住當地的外國投資者，最近紛紛被當局以商業犯罪為名逮捕，正在掀起一股逃亡潮。有聲稱曾被當局拘押、其後成功逃返美國的商人，最近推出一本名為《逃離迪拜》的書，強調自己再也不會踏足杜拜一步，難免對杜拜的國際形象構成負面影響。

事實上，杜拜的經濟衰退折射出其他中東國家發展遇到的問題。眾所周知，中東國家靠豐富的石油資源致富，但其實不少國家已開始未雨綢繆，為一旦石油資源用盡後，又或者新興能源可以取代石油而早作準備。八一年成立的海灣合作委員會就開宗明義要促進各國發展第三產業。而發展多元經濟，對杜拜來說更是刻不容緩的課題。須知道杜拜石油蘊藏量並不像阿聯酋其他成員般豐富，預計僅能應付到二○一○年左右。

如今的發展證明，單靠發展大型旅遊基建，等同將自己的前途全部押於外圍經濟形勢，一旦外國資金撤走，將造成極大衝擊。雖然杜拜除了旅遊業外，還以「互聯網城」而自豪，但在這次經濟衰退下，資訊科技業似乎也起不了甚麼作用。如何突破經濟發展的瓶頸，不但是杜拜的問題，也值得整個中東地區思考。

(星島)2009年11月26日 星期四 14:00
數年前在杜拜動工的棕櫚島和仿照世界地圖填海興建的世界島發展項目，曾經大事宣傳和吹噓，吸引世界各地的富豪及名人影星投資，紛紛購買樓花。但自從爆發金融海嘯及房地產泡沬爆破後，當地一些大型發展項目都變成「爛尾」，準業主的投資化為烏有，連著名球星碧咸、影星畢彼特及安祖蓮娜祖莉也成為苦主。 杜拜最大地產發展商棕櫚島集團（Nakheel）及其母公司周三宣布暫停償還債務，顯示它們的財政狀況十分惡劣，苦主們要追討款項難上加難。

　　棕櫚島集團作出上述行動，使人擔心該公司是否已經無能力繼續進行棕櫚島及鄰近其他項目的餘下工程。在目前情況下，杜拜沿岸只是填海填出了一片爛地，但別墅和豪宅卻建不成，令當地的海岸景觀變得十分醜陋。

　　按照原定計劃，該地產發展集團要在棕櫚島上興建2千幢別墅和豪宅，並於2002年放售樓花。當時，世界各地許多富豪和名人趨之若騖，紛紛落訂搶購，發展商在短短一個月內便宣布樓花售罄。據悉，有分投資的包括英格蘭多位頂級球星，除了碧咸外還有奧雲、大衛占士、高爾、戴亞等。

　　有幸有不幸，部分買了樓花的準業主及時「跳車」，例如高爾便在去年夏季以350萬美元 把仍未成形別墅出售，成功脫身，總算執了一身彩。但其他買家卻眼白白看著自己的資產不斷「縮水」。

　　棕櫚島集團目前陷入嚴重的財政困境，債台高築，其母公司國營杜拜世界（Dubai World）集團也錄得6百億美元赤字。

　 杜拜政府周三宣布，杜拜世界集團要暫停償還債務6個月，而旗下棕櫚島集團的40億美元債券也要押後清償。

　　現時，杜拜市內和周邊地區許多地產項目已經停工。自從地產泡沫爆破以來，據報當地總共有4百多個工程項目被迫取消，涉及的款項超過3千億美元。

近年大興土木吸引全球富人購買房產的阿聯酋最大城巿迪拜（Dubai），房地產泡沫終於爆破，觸發嚴重債務問題。迪拜政府突然宣布重組旗下兩家負債纍纍的國營投資公司，要求債權人容許兩家公司將還款期押後半年，其中滙豐控股（0005）也是主要債權銀行之一。消息觸發信心危機，評級機構將部分迪拜政府相關資產的評級降至「垃圾」評級。

本報綜合報道

　　迪拜政府周三（25日）稱，要求綜合性企業迪拜世界（DubaiWorld）及其從事房地產開發子公司棕櫚島集團（Nakheel）的債權人，同意兩家公司推遲償還債務，作為迪拜世界重組活動的第一步，並指已經聘用德勤作為重組事宜顧問。此舉促使國際信貸評級機構標準普爾與穆迪投資，大幅下調幾家迪拜政府相關實體的評級。穆迪對一些分支給出「垃圾」評級，標普則表示重組舉動可能會被視為違約。全球第三大貨櫃碼頭迪拜港，目前評級已降至只是高於「垃圾」級別兩級。迪拜世界的違約交易掉期升至歷來最高水平，令它成為全球第六個最大機會破產的國家投資公司。

阿布扎比或出手相救

　　迪拜政府的聲明推動迪拜債務違約保險成本高漲，並致使該國債券價格重挫。棕櫚島集團在今年8月時表示，迪拜世界有590 億美元債務，佔迪拜800億美元總負債的大部分。分析師預計，阿布扎比（阿聯酋七個酋長國之一，亦為全國首都）將會提供財務支持，但迪拜可能要放棄，着重房地產的經濟模式。

　　迪拜世界為全球最大的貨櫃碼頭營運商之一，在港經營葵涌三號貨櫃碼頭，為其在香港主要投資之一。該公司的債權銀行除阿聯酋當地銀行外，尚包括滙豐及巴克萊等國際性銀行。蘇格蘭皇家銀行報告中稱：「投資者目前必須重新評估當地國有企業主權支持的質量⋯⋯有關主權支持的假設促成這些企業獲得評級優勢的好處，但這種假設前提已經不復存在。」

　　迪拜的債務問題昨日令多家歐洲銀行的股價受壓，並影響外匯交易。美元兌日圓觸及14 年低位，黃金價格則升至紀錄新高。美國因感恩節休市，故來自美國的影響較小。摩根士丹利資本國際公司(MSCI)新興市場股指跌逾1%，大於全球指數的下滑0. 7%。

　　受金融海嘯影響，棕櫚島集團開發的「棕櫚群島」工程豪宅樓價大跌一半。連同迪拜世界在其他方面投資失利，一年來迪拜世界負債累積至近600 億美元。

倫敦滙控股價跌5.1 ﹪

　　受迪拜世界財務狀況惡化消息拖累，歐洲股市急挫。當中多間有份為迪拜世界提供債務融資的英資銀行，包括滙豐控股（005）在倫敦的股價更大跌5. 1%，報703. 4 便士（相當於91. 07 港元）。多家英資銀行等組成的富時100 指數，昨晚大跌逾3%，報5199. 68 點。其他歐洲市場方面，法國CAC 40 指數跌3. 28%，報3684. 24 點

杜拜世界是杜拜的國營旗艦控股公司，業務非常多元化，旗下子公司經營地產發展、金融投資和港口營運，僱用了七萬名員工，公司一旦破產，對杜拜的衝擊將非常沉重。

子公司投資美高梅賭場
杜拜世界旗下 Nakheel地產公司，是全球最大的私有地產公司，經營商住樓宇和娛樂場所。 Limitless地產發展公司更與阿聯酋、馬來西亞、沙地阿拉伯、越南和俄羅斯地產公司合作，包括建議中 4,758億港元的阿拉伯運河工程。

旗下 Istithmar金融投資公司四出收購，前年以 73.4億港元收購紐約 Barneys百貨公司，又投資在拉斯維加斯的美高梅賭場。杜拜商品中心則從事貴金屬、鑽石、能源和其他商品買賣。

另一子公司 DP World，三年前收購了英國鐵行（ P&O）的港口業務，搖身成為全球第三大港口營運商。
路透社/英國《泰晤士報》



中東金融危機一觸即發。阿聯酋迪拜政府周三突宣布，重組負債達590億美元（約4602億港元）的最大國營財團「迪拜世界」（Dubai World），同時要求債權人容許「迪拜世界」將還款期押後半年，消息震撼環球市場，作為債權銀行之一的匯豐固然受到衝擊，投資者更擔心迪拜政府無力還債，觸發繼2001年阿根廷後最大宗的主權違約，打擊全球復蘇之路。

「迪拜世界」的大型地產項目，曾是迪拜經濟的發電機，亦是迪拜繁榮的標記。經濟好景時，迪拜靠寬鬆借貸大興土木，但全球信貸緊縮卻令迪拜蒙受沉重打擊。就在股市收市後、開齋節長假開始前，迪拜政府周三突要求債權人容讓「迪拜世界」及旗下地產公司棕櫚島集團（Nakheel Properties）的所有債務到期還款日，至少延至明年5月30日。迪拜政府已指定德勤來牽頭對迪拜世界進行重組。

「迪拜世界」曾是繁榮象徵

首當其衝的是棕櫚島集團一批12月到期、總值35億美元（約273億港元）伊斯蘭債券。由於房地產市場崩潰令迪拜經濟大受打擊，這筆債務被視為對迪拜償債能力的重要考驗。迪拜世界年初曾暗示，可能對該筆債券重組，但未透露細節。財政部發言人稱，政府希望延遲半年還債，但若有投資者堅持要12月償債，政府將作彈性處理。

德意志銀行指出，迪拜下月要償債43億美元（約335億港元），另外有49億明年首季到期。國營的「迪拜世界」財困傳出多時，該公司早前已叫停全球最高大廈的興建計劃，又暫停人工棕櫚島工程。由於迪拜官員連月多番向投資者派定心丸，堅稱迪拜仍會履行其800億美元債務，但今次卻突然宣布延期償債，令不少投資者錯愕又憤怒。傳媒猜測，迪拜世界可能被迫出售旗下資產。迪拜海灣研究中心經濟師禾瓦茲（Eckart Woertz）說﹕「這會摧毁對迪拜的信心，整個過程欠透明度，對投資者亦不公平」。

歐銀行潛在風險逾3000億

消息傳出後，標普及穆迪立即調低所有6間跟迪拜政府有關的機構評級，穆迪更將部分政府發債機構調低至垃圾級別，標普則將部分評級調低至僅高於垃圾水平一級。投資者擔心，由於全球復蘇苗頭還很脆弱，事件可能引發中東地區信心危機。加上迪拜世界的債權人不少為歐資機構，包括匯控、巴克萊、萊斯和蘇格蘭 皇家銀行，事件令人憂慮銀行壞帳增加。雖大部分銀行稱潛在風險（exposure）甚微，但瑞信分析員估計，歐洲銀行涉及迪拜官債的潛在風險達400億美元（約3120億港元）。

金融時報/路透社

杜拜爆發債務危機，震撼全球投資市場。英國《金融時報》發表評論稱，百年一遇的金融海嘯從美國佛州開始，然後席捲全美和世界各地，現在輪到杜拜，剛剛上演了一個大循環，因為今時今日的杜拜，和當年的佛州有驚人相似之處。


去年金融海嘯爆發，美國多家金融機構財困，民眾反對政府出手打救。

熾熱樓市炒風降溫
美國 2000年陷入短期衰退，但受惠於低息政策，佛州和加州 2002年樓價開始飆升，每年升值一成。當時佛州炒樓熾熱，次按市場活躍，全美房地產陷入瘋狂狀態。 2005年底至 06年初，市況逆轉，演變成次按危機。雷曼兄弟去年 9月宣佈破產，激起的金融海嘯冲擊全球，導致全球經濟大衰退，直至今年第二、三季才稍為喘定。
杜拜和佛州都是著名的度假勝地，深受亞洲和歐洲遊客愛戴。兩地都是活躍物業投資市場，海邊物業備受追捧。和佛州比較，杜拜房地產炒風遲了幾年， 2007年，當美國樓價下滑時，杜拜卻一片歌舞昇平，受惠於免稅政策，樓價有升無跌，一般別墅較四年前升值 200%，令杜拜成為投資天堂。

但金融海嘯令阿拉伯世界蒸發 3萬億美元（ 23.4萬億港元），杜拜又豈能獨善其身，去年開始，杜拜樓價開始下跌，情況像美國 2005年底那樣。佛州房地產不景，最終觸發金融海嘯，杜拜債務危機或許是新金融風暴的開始。佛州有強大聯邦政府財政支援作後盾，反觀杜拜顯得孤立無援，情況更危急。英國《金融時報》

依賴地產外資 繁華南柯夢
阿拉伯聯合酋長國由7個酋長國組成，當中以迪拜跟阿布扎比最重要。阿布扎比是阿聯酋油元收入最豐的酋長國，至於迪拜經濟近年則極度依賴地產及外資流入，結果在全球信貸緊縮，加上地產市道崩潰（迪拜房地產第3季按年下跌47%），迪拜受打擊。分析家估計迪拜未來要放棄依賴地產和外資的浮誇發展模式。這對香港有一定啟示。

對香港有啟示

外界一直相信迪拜財困，阿布扎比不會見死不救，但今次迪拜宣布要延遲還債，卻令外界質疑坐擁大筆油元及遠較保守的阿布扎比，是否肯義無反顧救迪拜。兩個酋長國不和的傳言一直四起。本月初，迪拜酋長穆罕默德在一場演講中，便曾要求那些質疑兩酋長國不和的人「閉嘴」。在宣布延期還債前兩小時，迪拜財政部才宣布兩家阿布扎比銀行，向迪拜買入50億美元債券。消息一度令市場興奮，因這顯示迪拜仍然水喉充足。但迪拜政府稱該筆50億美元債券，跟「迪拜世界」無關。

迪拜今年四出「撲水」。迪拜今年2月從阿聯酋央行 集資100億美元，是200億美元主權債券計劃第一部分（整項計劃其實就是阿聯酋中央對迪拜的注資拯救行動）。然而今次重組「迪拜世界」債務，卻可能反映迪拜政府集資仍有困難。

金融時報/華爾街日報

金融海嘯前，受惠於油價上升，伊斯蘭債券市場蓬勃，本港及其他地區近年亦有意發展伊斯蘭金融。財經事務及庫務局局長陳家強去年11月在迪拜訪問時稱，香港可成伊斯蘭金融的樞紐。匯豐今年4月亦得香港金管局批准在港銷售伊斯蘭債券。但迪拜今次債務危機，卻令人關注伊斯蘭債券是否「穩陣」。

法律結構欠清晰

投資者早已密切關注「迪拜世界」旗下棕櫚島集團將於今年12月到期的伊斯蘭債券，除因它反映迪拜經濟是否健康，還視之為伊斯蘭金融未來的指標。該批債券今次要延期，令伊斯蘭債券市場發展再受打擊。

由於伊斯蘭教禁止支付利息，伊斯蘭債券（sukuk）的結構跟一般債券不同，多利用「資產出售後回租」（sale-and-leaseback）等方法，意即債券發行人先將資產以出售形式，注入特殊目的機構（SPV），該SPV則通過出售股份證明來募集資金。然後SPV將這些資產回租給發行方，以此回收本金和利息，並以租金的形式交給債券持有人。

但中東法律人士指出，伊斯蘭債券的法律結構目前仍欠清晰，持有人所獲的法律保障不夠明確。科威特伊斯蘭投資基金Investment Dar今年4月未能支付1億美元債券利息，及沙特Saad Group發行的6.5億美元債券今年6月亦告違約，已拉響警號。

泰晤士報/金融時報

拒全數承擔 6240億債務
阿聯酋杜拜酋長國（ Dubai）債務爆煲，至少 800億美元（ 6,240億港元）欠債隨時成為爛賬，全球關注阿聯酋內最大酋長國阿布扎比（ Abu Dhabi）會否出手救兄弟，穩住市場。阿布扎比官員昨日（周六）打破緘默，表明會選擇性協助杜拜財困機構但絕不會開出空白支票，全數承擔杜拜的債務。

阿聯酋七個酋長國雖同屬一國，但各自享有高度財政自治權，阿布扎比沒義務和法律責任為兄弟酋長國解決財困。但阿布扎比在杜拜有不少投資，杜拜一旦破產，阿布扎比難以獨善其身，市場都預期阿布扎比不會見死不救，問題只是出多少錢打救。

「難再投資杜拜債券」
阿布扎比今年內已先後透過阿聯酋央行和兩間阿布扎比私人銀行，間接向杜拜提供了 150億美元（ 1,170億港元）資金，現在杜拜要求債權人讓其龍頭國家投資公司「杜拜世界」（ Dubai World）暫緩還款半年，阿布扎比會否繼續出手援助，外界關注。一名不願公開身份的阿布扎比官員表示，那將要視乎杜拜如何澄清市場對其債務的疑團。

「我們將會視乎杜拜方面的承諾，選擇性去處理。這不代表阿布扎比會全數承擔他們的債務。」該官員說：「除非情況變得較明朗，否則很難再進一步投資杜拜債券。有很多事仍有待杜拜澄清。」阿聯酋央行亦表示會非常密切監察事態發展，以保證事件不會對阿聯酋經濟帶來負面影響。

阿布扎比顯然跟全世界一樣，都被杜拜突然要暫緩還款的宣佈殺個措手不及。一名駐阿聯酋銀行家就接過阿布扎比一名高官電話，查問這消息的詳情。有報道指，兩個酋長國之後多次進行討論。

負債或高於 6240億
有分析員指，杜拜的實際負債金額，可能較投資者預期的 800億美元還要多。面對杜拜隨時有可能未能如期還款，「杜拜世界」旗下地產發展公司 Nakheel債券的 15至 20個投資者，為了保障自身利益，聯合起來，以團體名義委託英國一間律師行作法律顧問。自杜拜債務危機爆發以來，他們所持的債券價格已大跌了近 50%。暫時不清楚這批投資者佔 Nakheel債券持有人的比例，有專家估計， Nakheel的債券投資者有一半是國際買家，其餘都是阿聯酋的銀行。
路透社/英國《金融時報》

杜拜爆發債務危機，不但涉及最大金額的伊斯蘭債券違約問題，還考驗到全球總值 8,220億美元（ 6.4萬億港元）伊斯蘭債券市場的穩健性。一旦杜拜破產，伊斯蘭債券將會是繼雷曼迷你債券之後的新一代有毒資產。


杜拜一旦賤賣在英國的資產，隨時會導致大批英國人失業，推高失業率。

沒完善法律保障條文
伊斯蘭教禁止支付利息，伊斯蘭債券跟一般債券不同，多利用「出售後租賃」方法，即債券發行人先以固定價格將資產賣給特殊項目機構（ SPV）， SPV則發行面額相同的債券來籌集資金，債券持有人可獲 SPV的租賃收益。以杜拜世界旗下 Nakheel地產公司 2006年發行的伊斯蘭債券為例，就是以土地作抵押。

伊斯蘭債券沒有完善法律保障條文，一旦杜拜世界破產，債券持有人根本不知道誰有優先權追討款項，權益難獲保障，投資隨時化為烏有，勢必衝擊這個仍處於雛形、但金額高達 8,220億美元的伊斯蘭債券市場。
英國《金融時報》

阿布扎比開腔只會有選擇性地拯救杜拜，意味杜拜的 800億美元（ 6,240億港元）欠債不獲全部包底，杜拜政府需出售甚至賤賣資產還債，英國將首當其衝，因為英國銀行是杜拜世界的最大債主，而杜拜世界在英國有很多資產，賤賣資產勢必令很多英國人失業，推高英國失業率。

蘇格蘭皇家銀行最大債主
英國銀行是阿聯酋的最大債主，估計借出 510億美元（ 3,978億港元），美國的銀行也貸款了 130億美元（ 1,014億港元）。英國銀行主要將錢借給杜拜，獲政府注資的蘇格蘭皇家銀行（ RBS），更是杜拜世界的大債主，涉及金額高達 23億美元（ 179億港元），一旦杜拜世界破產， RBS將要大幅撇賬。

高盛估計，向阿聯酋借出 159億美元（ 1,240億港元）的滙豐銀行，可能要為杜拜的貸款撇賬 6.11億美元（ 47億港元），渣打則損失 1.77億美元（ 13.8億港元）。

杜拜債務危機不但衝擊英國銀行的盈利，還會危害英國就業市場。阿聯酋在英國投資金額達 59億鎊（ 754億港元），當中杜拜的投資最廣泛，包括持有 21%倫敦證券交易所股權、 17%倫敦眼股權、 17%主題公園 Alton Tower股權、網上酒店代辦公司 Travelodge的 80%股權，以及全資擁有「伊利沙伯二世號」郵輪和特恩貝理高爾夫球場，一旦賤賣這些資產，勢必推升英國失業率。
英國《泰晤士報》/《每日郵報》


一旦杜拜無法還債，蘇格蘭皇家銀行將會損失慘重，要進行大撇賬。法新社

杜拜債務爆煲，牽涉到主權債券違約問題，隨時可能觸發第二波金融危機，對近半年稍見起色的全球經濟，無疑是一大打擊。銀行為免再出現爛賬和大幅撇賬，再度向市場集資，今後在審批貸款時將會變得更審慎和保守，勢必拖慢全球復蘇步伐。


杜拜債務危機，引發全球股市和伊斯蘭債市下跌。法新社

東歐國家受拖累
美國銀行分析員警告，杜拜若無力還債，令人擔心主權違約，現時問題不再是流動資金問題，而是還債能力問題。以杜拜政府為例，信貸違約掉期（ CDS）價格前天飆升逾 134個點子，升到 675點子，意味杜拜每 1,000萬美元（ 7,800萬港元）借貸的保險費要 67.5萬美元（ 526萬港元），僅比破產前的雷曼兄弟少 3萬美元（ 23.4萬港元）。

由於借貸風險增加，即使主權國家也出現無力還債的問題，東歐和其他新興國家都受到拖累，馬來西亞、泰國、拉脫維亞和匈牙利的 CDS價格，前天都上升，顯示風險正不斷增加。銀行為求自保，以免再要撇賬，今後貸款時會變得更審慎，勢必造成信貸緊縮，拖慢復蘇步伐。
美聯社

(明報)2009年11月29日 星期日 06:20
【明報專訊】迪拜爆煲不僅衝擊中東，也動搖了投資者對新興市場的信心。作為金磚四國之一的印度 ，便正評估迪拜危機對該國的影響。印度現時有450萬人在波斯灣地區居住和工作，大部分受聘於建築業，每年共向印度匯款100億美元（約780億港元），單在阿聯酋，印度人口便佔去總人口四成。阿聯酋是印度第2大出口目的地，也佔去印度總匯款收入逾一成。

雖然印度財政部昨堅稱，印度經濟不會太受迪拜危機影響，但評論指出，隨著迪拜房地產與金融部門很可能嚴重衰退，印度匯款收入與就業勢必受到衝擊。印度是全球最大的匯款收款國，去年在全球各地共收到520億美元，第二大為中國，匯款收款額為490億美元。

投資新興市場趨審慎

雖然有分析認為，阿布扎比最終必會救迪拜，但分析家指出，迪拜債務危機，勢令全球投資者重新檢視他們在新興市場的投資風險。雖然今年新興市場在各國政府大力救市「泵水」下，有大量熱錢湧入，投資者都樂意作出較高風險的投資，但經此一役，投資者勢將更細心區分不同新興市場間的投資風險，「擇佳去馬」。丹麥銀行首席分析師克里斯滕森（Lars Christensen）指出，其實投資者對高風險資產（尤其是在新興市場）早前的狂飈，本已感到緊張擔憂。他表示，迪拜爆煲已被視為連串泡沫爆破的前奏，希臘、拉脫維亞和匈牙利都有危險；摩通的分析師亦稱，聚焦新興市場的一些投資銀行，也可能受衝擊。

彭博通訊社/路透社

阿聯酋杜拜（ Dubai）酋長國爆發債務危機，震散環球股市，經周末假期，股市今日（周一）重開，阿聯酋中央銀行昨天出招，宣佈放水力撐區內銀行，免杜拜拖債拖垮區內融資活動信心，令金融危機進一步擴大。但阿聯酋內最大酋長國阿布扎比（ Abu Dhabi）已向乞求援助的杜拜表明，不會為其 800億美元（ 6,240億港元）欠債包底。

杜拜上周三突然宣佈，其龍頭國家投資公司「杜拜世界」（ Dubai World）要暫緩欠債還款，引發市場恐慌，擔心杜拜無能力償還至少 590億美元（ 4,602億港元）債務。面臨破產，杜拜酋長阿勒馬克圖姆上周五即前赴阿布扎比開會，商討對策；阿布扎比前日也跟波斯灣國家官員開會，杜拜財長和阿聯酋中央銀行行長都有出席。

與會消息早指，阿聯酋央行決定採取措施，以規限杜拜世界拖債對「阿聯酋銀行體系造成的系統性風險」。至昨天，阿聯酋央行終於宣佈放水，會借錢給阿聯酋本地和外國銀行，確保銀行體系流動資金充裕，利率是阿聯酋銀行同業拆息加 50點子。在央行放水力撐下，阿聯酋的銀行潛在損失獲得擔保，杜拜世界拖債料不會對阿聯酋銀行體系融資活動帶來負面影響。

阿布扎比或注資杜拜資產
除了阿聯酋央行，外界預期杜拜今日會發聲明交代財政狀況，以免投資者相信杜拜世界欠債跟杜拜主權財富混為一談。至於有油元、被視為拯救杜拜白武士的阿布扎比尚未出招。官員表明阿布扎比只會選擇性拯救杜拜財困機構。其實，這對酋長國兄弟向來關係不密切，阿布扎比從不認同杜拜好大喜功的發展作風，若出手救杜拜，不會單純給現金，而是會要求注資進杜拜的策略性資產，如象徵杜拜崛起的阿聯酋航空公司，以加強對杜拜長遠發展路向的控制。

30發達國欠債超過經濟產出
當地報章報道，杜拜世界現有四個選擇，一個是變賣港口和房地產等資產還債，另三個都涉及只還部份欠債，集團消息人士指杜拜世界在爆煲前幾個月，一直堅拒賤賣資產，指就算賣都要「賣得公平」。這些考慮的拉鋸戰最後結果如何，非常不明朗。

經濟合作發展組織警告， 30個發達成員國的欠債將超過明年全年經濟產出，如金融市場對它們的還債能力生疑，將拋售它們的國債。
美聯社/法新社/德新社/英國《星期日泰晤士報》

物業爛尾　外國人投資化為烏有
杜拜陷入債務危機，在當地工作或投資的外國人亦難獨善其身，不少人擔心大型地產發展項目會因為經濟問題相繼「爛尾」，他們的投資最終可能會化為烏有。

28歲的巴雷特年前獲阿聯酋航空聘任為空姐，她離鄉別井，由愛爾蘭都柏林移居到杜拜。由於她打算長居杜拜，將辛苦儲來的 33,000英鎊（ 42萬港元），用來支付樓宇定金。但她投資的物業，發展商正是今次向債權人要求暫緩還款的「杜拜世界」的子公司 Nakheel。

Nakheel還債能力成疑，已將項目轉移給一間黎巴嫩公司，但項目至今仍未動工，更有「爛尾」之虞，她要求取回定金又不果，感到非常徬徨，害怕投資血本無歸。她說：「我一直努力工作，我只想取回我的錢。」

但 2005年移居當地的英國人珀塞爾另有一番感受，杜拜今年初開始出現裁員潮，樓市急速降溫，令昂貴的租金回落不少，交通也暢順得多，「除非你受經濟衰退影響生計，否則生活一定比任何時候好」。他指市面上仍是一片歌舞昇平景象，人們的生活絲毫沒變，「到處都是名車，餐廳每晚都擠滿人」。
英國《星期日泰晤士報》/《獨立報》

阿聯酋抽《泰晤士報》粉飾太平
全球投資者對杜拜危機擔心不已，但在暴風眼中心的杜拜，當地人卻出奇地輕鬆，周末還去度假，因為當地主流報章極力避免提及危機，阿聯酋更以冒犯杜拜酋長阿勒馬克圖姆為理由，突抽起當地有售的《星期日泰晤士報》，粉飾太平。

《星期日泰晤士報》是少數可在阿聯酋發行的外國報紙，周日以大篇幅報道杜拜危機，標題寫上「杜拜夢之破滅」，附上杜拜酋長阿勒馬克圖姆沉入債海的圖解。阿聯酋官員指摘有「冒犯」成份，決定抽起所有《星期日泰晤士報》，根據阿聯酋規例，傳媒不得冒犯酋長。

杜拜傳媒「自律」不提危機
杜拜當地傳媒也相當「自律」，兩大英文報章《海灣新聞》（ Gulf News）和《今日海灣》（ Gulf Today），大篇幅報道朝聖活動，但對杜拜危機幾乎絕口不提，只一味強調杜拜財經狀況穩定，難怪不少杜拜當地人對國際反應如此強烈，竟感到莫名奇妙。
美國《華爾街日報》

杜拜陷債務危機，源於對樓市過份樂觀，釀成資產泡沫，最終爆破。有分析認為，其他新興經濟體可從這次危機吸取教訓，就是不要過度倚重房地產，否則樓市泡沫爆破會對整體經濟造成沉重打擊。

未購入土地已售樓
過去十年，杜拜政府舉債大興土木，希望將當地打造成中東地區的金融和旅遊中心。英國杜倫大學教授戴維森在《杜拜：脆弱的成功》一書提到，杜拜樓市最熾熱的時期，有地產發展商竟誇張到在尚未購入土地前，就開始售樓。

但杜拜極速發展地產和金融業的同時，也累積了巨大風險，一場金融海令樓市泡沫爆破，不少地產項目「爛尾」。事實上，杜拜債務危機與美國次按危機形成的原因頗為相似，都是源於市場過度樂觀乃至信心爆棚，以為低息和樓價不斷上升是永恒不變的事實。

新華社的分析指，今次杜拜的債務危機，已為新興經濟體和全球經濟復蘇過程敲響警鐘：經濟發展切勿過份倚重房地產，但這情況隨着新的流動性氾濫和資產價格泡沫，在其他新興市場國出現。中國銀監會主席劉明康亦警告，新一輪的資產價格泡沫正逐漸形成，可能對全球經濟復蘇形成巨大風險。

聯合國亞太經濟與社會委員會經濟專家波拿佩斯認為，杜拜債務危機反映亞洲地區經濟復蘇仍脆弱，區內各國應加強合作，在經濟、貿易和投資等增加融合，作為新的經濟增長來源，擺脫依賴對西方出口的舊模式。
新華社

隨着阿聯酋央行宣佈放水支持銀行，杜拜債務危機雖稍歇。但杜拜世界的欠債問題如何解決，仍留下長長的尾巴，涉及杜拜與阿布扎比的角力，近年高調風光的杜拜，可能為要向阿布扎比求救而金融中心夢破。

搶奪金融中心地位
阿聯酋七個酋長國中，杜拜是最世俗化和最浮誇的弟弟，首都所在的阿布扎比，則是保守和宗教化的大哥。石油儲備不多的杜拜，近年着意打造浮華的沙漠之城，起棕櫚形人工島、有室內滑雪場的商場、世界最高樓，阿布扎比看在眼裏，不是味兒。

以阿布扎比控制全球 8%石油儲備，又沒有現金周轉問題，要解決杜拜 800億美元（ 6,240億港元）欠債，外界認為應該輕而易舉。但阿聯酋央行前日的放水聲明，未有提及如何具體救杜拜，阿布扎比官員又表明只會選擇性救杜拜的公司，反映兩兄弟正有一輪角力。

分析家相信，阿布扎比救杜拜有附帶條件，要控制杜拜的策略資產，如阿聯酋航空公司，加強對杜拜政經影響力，同時亦要有利於阿布扎比發展。阿布扎比近年搞經濟多元化，投資國際銀行及車廠等。

兩兄弟都發展金融中心，杜拜的在 2004年落成，想跟紐約、倫敦和香港媲美；阿布扎比的則最早 2014年落成。專家認為阿布扎比或會藉救杜拜開條件，尋求接管杜拜部份金融活動，令杜拜放棄做區域金融中心，回到集中搞貿易和服務業。
美國《紐約時報》

僅涉兩子公司 2028億
阿聯酋杜拜（ Dubai）酋長國的債務危機，好壞消息梅花間竹。在政府表明不會為其龍頭投資公司「杜拜世界」（ Dubai World）欠債包底後，杜拜世界前日（周一）宣佈債務重組計劃，重組只涉及兩間房產子公司，問題欠債由全公司總欠的 590億美元（ 4,602億港元），縮窄至 260億美元（ 2,028億港元），市場鬆一口氣。但債主始終欠保障，當地股市連續第二日急挫。

杜拜世界聲明指，旗下 10大子公司中，八家「財務狀況穩定」，僅棕櫚島集團（ Nakheel）和「無限世界」（ Limitless World）需重組，涉及 260億美元債務，包括棕櫚島集團約 60億美元（ 468億港元）伊斯蘭債券。杜拜世界已跟債權銀行展開「有建設性」討論，要求伊斯蘭債券持有人委派代表談判。

債主欠保障　股市續挫
問題欠債縮小了，杜拜為貸款買保險的信貸違約掉期（ CDS）價格，一周內首次回落，跌 75個點子至 571點子；杜拜港口世界的 CDS，跌 109點子至 631點子。但區內股市持續震盪，杜拜股市昨再跌逾 6%，阿聯酋最大酋長國阿布扎比（ Abu Dhabi）股市跌近 5%，鄰國卡塔爾股市昨復市也急插 8%，反映投資者有戒心。

雖然問題債少了，但杜拜法律對債主的保障成疑。政府拒擔保債務，債主恐怕只能討回小部份貸款，甚至一毫子都收不回。有債主原以為公家公司都得到國家全力支持，豈料卻不。而杜拜總欠債，公開總數是 800億美元（ 6,240億港元），但連非公開的，有當地投資銀行估計多達 1,200億至 1,500億美元（ 9,360億至 11,700億港元）。

路透社/美聯社/彭博通訊社/英國《泰晤士報》

杜拜危機照妖鏡照出東歐債務炸彈
杜拜債務危機是一面照妖鏡，照出了全球都有債務問題，下一個債務炸彈隨時在東歐或新興經濟國家引爆。


希臘屬高危國
無論是為刺激疲弱經濟的美國日本，還是要催谷高增長的愛爾蘭和拉脫維亞，近年都債台高築，小國是否有能力還債，特別令人擔心。希臘是其中一大高危國，花大錢辦奧運加上公共開支失控，預算赤字達國內生產總值（ GDP）的 12%，比歐盟規定高出三倍，國債更達 GDP的 135%，被視為可能是下一個冰島和杜拜。

大國拖欠國債，富國和國際貨幣基金會會出手相救，但公司債就沒有這保證，杜拜拒為國企債務包底，可能成為先例。

這次危機也是伊斯蘭債券一大考驗，為遵守禁收利息的伊斯蘭教法，近年興起的伊斯蘭債券把借貸雙方安排成夥伴，但欠債時誰先拿錢，卻沒有法例規範，亦欠先例參考。如告上杜拜法庭，又要面對酋長家族控制、透明度低的司法制度。
英國《衞報》/美國《紐約時報》

阿聯酋陷財困的酋長國杜拜（ Dubai）債務昨日（周一）到期前最後一刻，獲另一酋長國阿布扎比（ Abu Dhabi）做白武士，送來及時雨，宣佈無條件向杜拜政府提供 100億美元（ 780億港元），償還杜拜國家投資公司「杜拜世界」部份債務。消息暫時消除投資者的憂慮，刺激杜拜股市急升逾一成，但分析指這筆資金只是給予杜拜喘息空間，債務危機仍未解除。


杜拜得阿布扎比出手拯救，興建中世界最高大樓杜拜塔可望不用爛尾。路透社

阿布扎比向杜拜注資的 100億美元，其中 41億美元（ 318億港元）會用來為杜拜世界旗下地產發展公司棕櫚島集團，償還昨日到期的一批伊斯蘭票據。剩餘資金則用來支付杜拜世界的債務利息及營運費用，相信資金足夠集團到明年 4月的需要。杜拜世界上月突然要求債權人批准他們延遲償還 260億美元（ 2,015億港元）債務，觸發全球股市大跌，市場一度擔心若集團無法在昨日最後限期前還款，會再觸發環球股市動盪。昨日杜拜獲打救的消息一出，當地股市即急升逾一成，是 14個月來單日最大升幅。

杜拜官員強調，阿布扎比是無條件出手拯救，但有政府消息稱，杜拜可能要被迫出售值錢資產，包括阿聯酋航空，以換取援助，「這是一筆由政府給政府的資金，當中涉及的條件只有阿布扎比和杜拜政府才知」。

阿布扎比這場及時雨，總算讓杜拜獲得喘息機會，但有分析員指，杜拜的債務問題仍未解決，「杜拜在未來兩年還有 350億美元（ 2,700億港元）的債券和貸款到期還款，所以這只能解決一點問題，最大問題是他們下一步會做甚麼？」


仍須說服滙豐　渣打延遲還債

無可否認，杜拜最終能否紓緩還款壓力，開鍵是杜拜世界必須說服滙豐及渣打銀行等債權人，同意將 260億美元債務延至明年 4月 30日才償還，否則一切都是徒然。因此杜拜政府已作好準備，昨日宣佈推出符合國際標準的企業重組法，新法例即日生效，萬一杜拜世界與債權人無法就延期還款達成協議，債務重組失敗，就會依據新法例申請破產。

杜拜政府又會在杜拜國際金融中心設立一個特別仲裁法庭，按照伊斯蘭金融法規及破產法，解決外資跟杜拜世界之間的債務糾紛，仲裁法庭會由英國高等法院前法官掌管，以凸顯其獨立公正性。杜拜同時又宣佈，以阿布扎比為基地的阿聯酋中央銀行，已準備好出手援助杜拜的銀行，藉此挽回投資者的信心。

另外，海灣合作委員會六個成員國的代表昨日在科威特會面，商討如何重振各國受杜拜債務危機影響的經濟。
美聯社/路透社/法新社

杜拜債務危機事件簿
25/11
杜拜政府龍頭投資公司「杜拜世界」，突然要求押後償還多達 590億美元（ 4,602億港元）的債務，被降信貸評級，引發全球金融市場急瀉

30/11
杜拜政府宣佈不會擔保杜拜世界債務，杜拜世界不是杜拜政府一部份，令市場再燃憂慮

01/12
杜拜世界宣佈債務重組計劃，重組只涉及兩間房產子公司，問題欠債縮窄至 260億美元（ 2,028億港元）

14/12
杜拜宣佈得阿布扎比出手，注資 100億美元（ 780億港元）應付債務危機

阿布扎比出手救杜拜，杜拜政府發言人披露是兩個酋長家族最後一刻開會決定，但強調 100億美元注資是「沒有附加條件，杜拜不用拿甚麼來交換」，阿布扎比和杜拜是夥伴，阿布扎比出手是因為不想主權評級受損，「符合杜拜、阿布扎比和阿聯酋的長遠策略。」

但杜拜債務爆煲後，阿布扎比一直沒有出手迹象，令外界以為兄弟鬩牆，阿布扎比要好好教訓一下好大喜功、愛出風頭的杜拜，又或藉拯救行動，迫使杜拜乖乖交出阿聯酋航空等策略性資產、部份金融活動給阿布扎比控制，從而讓路給阿布扎比成為中東金融中心，杜拜重新集中搞貿易和服務業。

免貴重物業落入外資手
區內一名分析師就說：「我高度懷疑這筆錢沒有附帶條件的說法。但阿布扎比不救杜拜，又會拖累整個阿聯酋，沒有其他選擇。」《紐約時報》指阿布扎比可能見杜拜其他負債公司，都有不穩迹象，所以不得不出手，亦有可能見棕櫚島集團的外國對冲基金債主擺出根本不想談判的姿態，想逼杜拜世界破產，接管其資產，阿布扎比不想見阿聯酋貴重物業落入外資手上，所以突然出手。
路透社/美國《紐約時報》


棕櫚島集團財困，棕櫚島有不少發展建設工地空置。路透社

說起阿聯酋，一般人立即想到的是杜拜：杜拜的帆船酒店、杜拜的人工島、杜拜的阿聯酋航空（ Emirates）。但論富庶，杜拜在阿聯酋七個酋長國當中只是第二；阿聯酋蘊含的石油，幾乎全掌控在首都阿布扎比這個財力更雄厚的「大哥」手上。

阿布扎比過去幾年不斷大手筆發展，大興土木之外，五年前更成立自家的阿聯聯合航空（ Etihad），搶阿聯酋航空的中轉乘客生意。而在金融海嘯摧殘全球經濟後，阿布扎比以億美元計的建設大計仍可如期進行，包括打造全新文化區，興建中的包括全球最大的古根漢（ Guggenheim）博物館，以及一個太空世代的演藝中心。

為了不讓帆船酒店專美，阿布扎比也有七星級酒店阿聯酋宮殿（ Emirates Palace），造價據報達 234億港元，大堂拱頂是聖保羅大教堂的兩倍，刮一刮柱上，指縫藏金箔，極盡浮誇奢華。阿布扎比還有全球最大的地氈和吊燈，但並非在哪間酒店內，竟是在全球第八大的 Sheikh Zayed清真寺當中。

隨着杜拜陷入債務危機，阿布扎比爭出頭的努力也事半功倍。英國著名顧問公司 Mouchel就以阿布扎比為避難所，宣布關閉杜拜辦事處，集中發展阿布扎比的業務。
英國《泰晤士報》/美聯社

從國際太空站拍攝的一張照片，見證杜拜興衰。照片顯示杜拜世界島（World Islands）施工停頓，各個人工島嶼正在移位，並發生沉降現象，令人擔心這個計劃最終會「爛尾」，沉入汪洋。

美國太空總署（NASA）發放上月十三日從國際太空站拍攝地球的情況，結果發現世界島的各個島嶼正在「走樣」，互相合併，並發生沉降。NASA的觀測地球網站亦指：「這張照片似乎顯示，世界島基建是輕微或零進展。」英國《每日郵報》報道，○三年開工的世界島，在去年已經停工，網站上次更新更要追溯至前年十月一日。

杜拜世界陷財務危機
世界島屬於杜拜世界旗下的地產公司Nakheel，而杜拜世界去年陷入財務危機，在十一月便曾要求延遲償還二百六十億美元（逾二千億港元）的巨債。因此外界擔心，世界島可能永遠無法完成，落得「爛尾」收場。但該公司昨否認世界島沉降。隨着全球經濟衰退，不少酒店發展商紛擱置於杜拜另一人工島項目——棕櫚島的發展，包括美國地產大亨特朗普。杜拜這些人工項目長期受到環保分子非議，指建人工島會破壞珊瑚礁，甚至改變水流。

七年後才找數　滙控渣打恐損手
去年底險爆發債務危機的杜拜國營企業杜拜世界（ Dubai World）為完成 220億美元（ 1716億港元）的債務重組，可能要求包括滙豐控股（ 005）、渣打集團（ 2888）及蘇格蘭皇家銀行（ RBS）在內的債權銀行，在七年後以六折價錢取回貸款，其間所有債務均不會獲發利息。

道瓊斯 Zawya通訊社引述消息報道，杜拜世界正考慮七年後向債權銀行償還六成貸款，期內所有債務將獲杜拜政府擔保，惟當局不會向債權銀行支付利息。若債權銀行不接受六折還款建議，杜拜世界亦考慮向債權銀行全數償還包括旗下房地產公司棕櫚島集團（ Nakheel）約 60億美元（ 468億港元）伊斯蘭債券，但有關債務不獲政府擔保，意味債權人須全數承擔債務違約風險。

杜拜 CDS兩個半月最高
據悉，杜拜世界 4月底前，向債權人提出兩個債務重組建議。市場擔心雙方未能達成協議，杜拜 5年期主權信貸違約掉期（ CDS）上周五急升 50點子，見 632點子的兩個半月高位。

對於上述報道，杜拜世界不予置評，杜拜政府發言人昨日以電郵回應稱，現階段政府及杜拜世界均未與債權人達成重組計劃，當局繼續支付杜拜世界與其法律及財務顧問的日常開支，讓他們有充裕時間了解公司結構及營運模式，為杜拜世界未來路向制訂最合適計劃。 Mashreqbank投資部門執行董事 Hussein稱，雖然杜拜世界尚未與債權銀行達成協議，但報道顯示當局正努力處理債務，在重組債務方面邁進一大步。

因未能及時還債已引發主權危機的杜拜世界，已與主要債權人就總額 235億美元（約 1833億港元）的債務達成原則性的重組協議。若能重組成功，杜拜世界的債務為 144億美元，並將分兩期歸還，此舉消除了拖累阿聯酋經濟增長的一個負面因素。

分兩期歸還
杜拜世界在昨日宣佈的計劃中，讓債權人選擇不同的利率及本金償還組合，分兩期還款。第一期將在 5年內向貸款人償還 44億美元，並獲發 1厘利息；而第二期則在 8年內還款 100億美元，息率亦是 1厘，所不同的是債權人可選擇實物支付債券息率，由 1.5厘至 2.5厘不等，並有政府作差額擔保，金額最高為 10億美元。

是次協議毋須由杜拜政府再注入資金，但卻須獲得其他債權人同意。

今次與杜拜世界達成共識的債權人委員會佔所有債權人的六成，當中包括滙豐、蘇格蘭皇家銀行以及渣打銀行等。

曾贏得不少國際名人爭相購置豪宅的迪拜人工群島工程「迪拜世界」（Dubai World），還未完全入伙已開始出現受海浪侵蝕等問題，英國一間公司更在一宗合約訴訟中，指世界島部分人工島嶼正逐漸下沉。

來自英國的Penguin Marine公司（下簡稱PM），控告迪拜國營棕櫚島集團（Nakheel），指其負責發展的「迪拜世界」島嶼沙泥受海浪侵蝕，島嶼之間的航道淤塞。控方律師說有證據顯示島嶼「侵蝕、變質」，「逐漸沉入海裏」。

七成島嶼售出 僅一島有人住

棕櫚島集團的世界島計劃，建於離迪拜海岸4公里，乃仿照全球七大洲分佈模樣設計的300個低窪人工島。按發展計劃，島上會興建「度身訂做」的酒店和豪宅，靠遊艇和電動船出入。據發展商資料，其中七成島嶼已售出，惟現僅得迪拜統治者持有的「格陵蘭」島有人入住，成為「示範單位」。受2008年金融海嘯衝擊，棕櫚島集團大部分發展計劃已停工，於2009年底需由國家注資約250億美元（1950億港元）應付債務。

今次提出控訴的PM，早前取得為島民提供船隻接駁服務的合約，每年向棕櫚島集團繳付近1200萬港元的年費。然而，由於至今入住的島民不多，生意難做，公司嘗試中止合約，但棕櫚島集團表明，如果PM毀約，就會沒收逾1200萬港元的保證金。

棕櫚島集團認發展計劃昏迷

PM指出，整個世界島工程陷於停頓，計劃「已經死亡」。棕櫚島集團發言人則堅稱，世界島並沒有陸沉，「我們過去3年的定時監測顯示並沒有任何嚴重侵蝕足以需要加添海沙」，集團雖否認計劃已胎死腹中，但承認正處於「昏迷」狀態。代表律師堅稱：「這是一個10年計劃，現在只是稍為減慢速度。這項計劃將會完成。」他又強調，PM最終會賺錢，「那是PM要繼續遊戲的代價，他們有潛力賺數以百萬美元。」

法院周四就合約糾紛，判棕櫚島集團勝訴，稱稍後會提供理據。「世界島」的買家可謂霉運連連。以約2.9億港元購入「愛爾蘭島」的買家John O'Dolan早前自殺，以5.1億港元買入「英國島」的Safi Qurashi，則因巨額支票「彈票」而在迪拜判囚7年。

每日電訊報/建築周刊