「雙馬」兩萬億 究竟值不值？

馬化騰的騰訊（700）昨日爆升5.8%，創收市新高532元，市值高達9,906億元。至於其死對頭馬雲的阿里巴巴，根據老虎基金入股的作價，市值亦達9,700億元。換言之，兩家網股巨無霸，市值總共大約2萬億。

兩家公司總市值2萬億，究竟有多高？可以用內地三大電訊股市值作比較，目前中移動（941）、聯通（762）及中電信（728）三家上市公司，基本上可以代表全國的流動電訊網絡的市場，中移動市值接近1.5萬億元，聯通為2,431億元，中電信則2,938億元，總數亦大約2萬億港元。換言之，騰訊加上阿里巴巴，市值已差不多達到三大電訊商總和。

假如閣下認為騰訊、阿里巴巴的投資價值相比三大電訊商更高，或許也會認為兩家公司未來將較三大電訊商賺更多的錢。市值1萬億港元的騰訊，去年上半年賺77.24億元人民幣，至於市值近1.5萬億港元的中移動，同期純利則達631億元人民幣。換言之，中移動盈利較騰訊多出7.17倍，但市值僅高騰訊50%。以2012年歷史市盈率計，騰訊為61.4倍，中移動為9.3倍。假設中移動未來盈利增幅是零，騰訊去年以至未來6年每年盈利增長30%，騰訊6年後的盈利能力才能拍得住中移動。事實上，騰訊去年上半年盈利增長27.7%，至於中移動則增長1.5%，若以相同步伐增長，即騰訊要花上超過6年時間，盈利能力才能趕上。

由於篇幅及準備數據的時間有限，上述分析方法稍嫌粗略，但可以告訴大家，買入騰訊長線投資，大概是一回甚麼事情。

上周facebook以天價「買起」WhatsApp，把科網公司估值推上另一高峰。有財力的網企近年四出收購，由網上鬥到網下。內地的阿里巴巴及騰訊（00700）以同樣手法不斷進行收購及合作，目的是爭先把網絡平台放大至盡攬經濟的多個環節，牽動的點石成金效應或對原有行業的打擊立竿見影。今期《投資動向》細數這兩間科網巨企如何在併購上大鬥法，被睇中的公司邊間最值博。


網企併購/合作熱潮相關股

阿里騰訊鬥拓電商
擁淘寶及天貓的阿里，去年與銀泰百貨（01833）母公司銀泰、復星國際（00656）等組成菜鳥網絡，計劃於五至八年內建立可支撐日均網絡零售額達300億元人民幣的智能物流骨幹，從此銀泰及復星沾上了科網的光環。

阿里又於去年底入股海爾電器（01169）旗下的物流公司日日順，同時持有海爾的權益，海爾本身具家電業務，在全國擁有86個區域物流中心，甚至包括三四線鄉鎮，可二十四小時送貨，在阿里的物流需求不斷增加下，兩者合作達成的槓桿效應強勁，前景未盡反映。

騰訊（00700）由社交平台起家，未來要維持在網絡世界地位，惟有踩界至大有前途的電子商貿領域。上周傳來騰訊與內地大型電商京東合作，有機會把網購業務併入京東，換取約6%股份，勢要挽回在網購上落後於對手阿里的局面，對股價有刺激作用。

上月亦入股具物流倉儲能力的華南城（01668），明顯是借助華南城在中小企的資源及本身的網絡平台，搭建網絡商貿，以此切入網購及物流。

戰線擴至醫藥平台
中信21世紀（00241）獲阿里入股，估計會成為阿里的網上醫藥平台，適逢內地進行大刀闊斧的醫療改革，未來針對的是規模達8萬億元人民幣的醫藥產品市場，故事動聽。不過，業務未行，股價先動，投機味重。至於騰訊，在醫藥方面未有實質公布，但市場傳其會與內地具網上賣藥資格的九州通合作，詳情有待公布。

金山軟件後台夠猛
獲阿里持有13.75%的擎天軟件（01297），優勢在於向政府提供電子解決方案、向企業提供應用平台業務，取得大量客戶資源。由於阿里處於網絡平台的上游，市場憧憬未來兩者會有更多合作，資金湧入炒高股價，宜耐心候低位才吸。

金蝶國際（00268）去年底公布與阿里推出針對內地電子商務企業的專業財務管理軟件，是跨入O2O的軟件支援之一，目的是無縫集成淘寶、天貓、支付寶等系統數據，加上企業社交化協作平台「雲之家公有雲」的發展，估值獲提高，只是股價開始出現阻力，注碼宜減少。

IGG投機味重
金山軟件（03888）一一年獲騰訊入股，日後可借助其平台，提升軟件收入及遊戲業務，加上有著名手機小米創辦人為股東，在移動設置及平台上結合優勢，加大未來發展的空間。未來擬分拆信息安全軟件業務於美國上市，不乏催化劑之下，暫可睇高一線。

騰訊早前與IGG（08002）訂合作協議，作為IGG開發遊戲《城堡爭霸》的移動遊戲平台。受惠於騰訊龐大用戶群，IGG遊戲未出已惹來投資者注目，股價一個多月翻了一番，足夠反映好消息有餘，投機味重，不排除在熱潮狂炒下，股價仲有得升。

互網金融競爭激烈
內地金融業發展滯後，網絡商吼準其巨大發展空間。阿里透過支付寶及餘額寶打進網上理財，騰訊亦借微信支付從事網上金融，變相提供存款及理財產品。

衝擊傳統銀行業
最新是中信銀行（00998）成為餘額寶的唯一託管銀行，與銀聯推POS網絡貸款，同騰訊財付通合作。民生銀行（01988）去年已與阿里合作，在資金清算結算、信用卡、支付及理財上合作。其他銀行感到「被邊緣化」危機，都不敢怠慢。騰訊則與國金證券合作推出佣金寶，打入網絡經紀業務，對券商股如中信証券（06030）、銀河證券（06881）等短線不利。

上市不久的環亞智富（01390）是日本第二大網上支付系統，與阿里的支付寶合作，拓展內地消費者於日本購物網站的跨境支付，亦視騰訊為潛在合作夥伴，股價從高位9.23元回調，宜待跌定。

阿里又與本港的八達通及包括卓悅（00653）、利亞零售（00831）及佐丹奴（00709）合作，使用其支付寶的「當面付」，切入層面有限。

騰訊(00700)布局大眾點評網為O2O作戰略部署後，阿里亦首次大規模推進O2O。阿里巴巴昨宣布，啟動「手機淘寶3.8生活節」，並與銀泰商業、大悅城、新世界、華聯、王府井等國內5大零售商百貨集團合作。阿里內部指，活動目標是希望通過一次普及活動，將大家粘入O2O生活圈。

據阿里透露，5大零售集團將在3.8活動前，進駐手機淘寶平台；此外，北京、上海、廣州、深圳等一線城市的其他零售巨頭，也包括餐飲行業中的外婆家、金錢豹；KTV行業中的錢櫃、好樂迪；院線中的萬達、金逸等品牌。總規模為37家大型百貨商場、1,500個品牌專櫃、230家KTV、288家影院、800家餐廳，另有近10,000家線上品牌店鋪。

阿里O2O事業部總經理吳倩表示，總之在消費者身邊的5公里以內，都會有相應的生活服務圈，在商業層面上講就是商圈；阿里願意把一直以來在電子商務上的技術、數據和經驗積累開放給傳統零售企業，幫助傳統零售行業移動化、電商化，建設互惠共贏的移動消費平台。

目前手機淘寶和高德地圖正在打通過程中。為「手機淘寶3.8生活節」，新版手機淘寶也將上線。據悉，手機淘寶目前用戶已經突破4億，單日活躍用戶訪問峰值1.27億，是國內最大的手機購物平台。此外，阿里今年將有近5,000家品牌商進入O2O的整個戰略範圍。

騰訊（00700）與阿里巴巴圈地戰持續升溫！兩大巨頭除開拓新業務外，更在物流、網上服務及社交平台等多個板塊先後進行併購，藉此提升自身的競爭力，其中「打的大戰」更被外界視為燒錢式的惡鬥。


阿里與騰訊業務對比 *為外部投資收購

「打的大戰」證惡性競爭
阿里的「快的打車」及騰訊的「嘀嘀打車」於去年推出初期只是回贈獎金予司機，但隨後雙方惡性競爭，互相掟錢向乘客提供優惠，「打的大戰」正式燃起，令到上海政府收到大量民眾難截的士的投訴，阿里主席馬雲其後在「往來」平台上表示，打的軟件競爭如「兩個蠻漢打架」。

與物流業各組陣營
物流業務亦是兩大巨頭的重點圈地戰場。阿里繼於去年五月牽頭組成「菜鳥網絡」進軍物流業務後，在去年十二月入股海爾電器（01169）旗下「日日順物流」，而騰訊亦迅速反擊，於今年一月宣布以15億元入股華南城（01668），雙方會在O2O零售、支付及倉儲物流等方面進行全面合作。

此外，市場關注金融業務會否成為騰訊、阿里及京東的新戰場，京東發言人早前接受本報查詢時指出，未來將陸續發布基金、保險及小貸金融等多種產品和服務。京東金融資金業務負責人劉長宏亦指，近日推出面向消費用戶個人的類餘額寶理財產品「小金庫」。

互聯網金融兵家必爭
其實，互聯網金融已成科網企業兵家必爭之地。百度董事長李彥宏證實已與其他公司合作，申請內地的民營銀行牌照，百度希望由貨幣基金代銷商發展成為具質素的金融服務機構。

因應騰訊（00700）與京東的結盟，阿里巴巴在電商業務上亦持續變陣。阿里旗下的B2B批發平台1688.com，昨日宣布與浙江省政府進行全面戰略合作，大有強調本身在B2B電商市場龍頭地位之意。阿里亦傳出在移動電商方面，開展新的人事部署，阿里首席運營官張勇，據報會接手目前由首席執行官陸兆禧親自掌管的無線事業部，以使阿里能更有效推動手機淘寶等移動電商的發展。

阿里旗下1688.com與浙江省政府進行全面戰略合作，除了是希望協助提高內地政府採購的透明度外。亦同時證明了，阿里除在B2B及B2C擁有優勢外，本身在拓展政府B2G採購方面亦有極強的發展潛力。

陸兆禧退出無線事業部
至於被視為新增長點的移動電商方面，《商業周刊/中文版》昨日就引述消息指出，張勇據報會接手目前由陸兆禧親自掌管的無線事業部，此舉除了配合陸兆禧可專注集團整體戰略和業務發展外，亦與阿里在移動應用的整體發展有關，因應人事變動，目前負責淘點點業務的王煜磊，亦會調任天貓兼聚划算總裁，原本天貓兼聚划算總裁張建鋒，則調任淘寶和手機淘寶負責人。

科技股估值高處不勝寒，引發投資者拋售，據《彭博社》的統計，由上月10日至今，美國、亞洲及歐洲科技股，市值共計已蒸發2,335億美元。而在新浪分拆的微博，所取得40億美元初步上市估值，較市場預期低接近一半的背景下，阿里巴巴集團未來的上市估值會否被拖低亦引發關注。

對於阿里巴巴潛在的上市計劃，「新興市場之父」鄧普頓新興市場團隊執行主席麥博士周一已明言，在旗下投資組合開始吸納科技股的同時，他對認購阿里股份並不感到興趣，並指出阿里的在企業管治的潛在風險，是其中一個主因。而麥博士的說法，亦如華爾街近日有對沖基金，再次警示海外上市內地科網股在-可變利益實體（VIE）架構法律風險一致。

相對於市場之前對微博上市估值，可受惠於阿里作為股東的樂觀想法。微博目前美國證交會（SEC）提交資料顯，微博IPO每股介乎17至19美元的初步招股價，微博估值在40億美元左右，遠低於一些研究機構80億美元左右的估值目標。京華山一科技行業高級分析員譚思晉指出，微博估值較預期為低，除受市場氣氛影響外，微博本身在電商與支付業務的潛力，未如騰訊（00700）旗下微信成熟有關。此舉亦對阿里體現微博的上市價值有一定影響，而對阿里日後的上市估值，則非常視乎阿里上市的市況表現，惟由於阿里將在美國上市，其日後的估值仍會較為進取。

金融機構IG Group於3月20日曾指出，若以阿里員工股份在二級市場買賣的作價推算，阿里的估值曾經2500億美元，而券商目前對阿里的平均估值約為1410億美元左右。惟外電周一亦引述百達資產管理大中華證券部門主管但啟賢指出，科網股目前的股價已經偏貴。此舉亦使市場質疑，阿里若以偏高估值招股，是否可吸引基金的興趣。

好戲連場
阿里突入股優酷土豆，騰訊則夥華納兄弟推新片租賃還擊。左為阿里主席馬雲，右為騰訊主席馬化騰。（設計圖片）

內地互聯網視頻市場爭奪戰展開，正當市傳騰訊（00700）洽商將旗下視頻資產注入優酷土豆之際，阿里巴巴集團突宣布夥拍雲鋒基金斥資12.2億美元（約95.16億港元）入股優酷土豆，破壞騰訊進軍視頻業務好夢。據悉騰訊已變招出擊，與美國片商華納兄弟合作，在騰訊視頻推荷里活出爐新片租賃做招睞，再與阿里較勁。


馬雲及阿里今年頻收購

持優酷18% 陸兆禧入局
據優酷土豆新聞稿，阿里與雲鋒基金聯合入股優酷土豆約7.07億股新股及近1,387萬股舊股，入股後分別佔16.5%及2%權益，即合共18.5%。以12.2億美元作價計，相當於優酷土豆估值約65.9億美元（約514億港元）。交易料短期內完成，阿里首席執行官陸兆禧將加入優酷土豆董事會。

阿里主席馬雲透過新聞稿稱，與優酷土豆合作將加快阿里在數碼娛樂及視頻內容策略，再擴大阿里業務生態系統，為客戶帶來新產品服務。


騰訊 VS 阿里

馬雲圖藉網上娛樂吸客
優酷土豆是內地大型網上視頻企業，旗下擁兩大視頻網站優酷網及土豆網，早前傳騰訊擬以至少3億美元現金加騰訊視頻股份，換取優酷土豆20%股權，豈料名花有主，歸宿卻是死敵阿里。

國信證券分析員范陽指，阿里入股優酷土豆，相信要透過進軍網上娛樂，取得更多用戶流量，以及網上廣告增長空間，與擁有微信、一直以社交網絡作強項的騰訊競爭，但優酷土豆過去業績欠佳，該公司經歷多年虧損後，於去年第四季終錄盈利4,420萬元（人民幣‧下同），但全年仍虧損3.421億元。該公司大部分收入來自廣告，去年第四季約9億元淨收入中，廣告收入佔約8億元。

范陽認為，互聯網視頻行業在整合中，隨着市場整固及規範化，如新浪等最近被「掃黃」，龍頭企業市場優勢將更明顯，有助廣告收入增長空間，但這要視乎對用戶數據掌握，以及看阿里入股後如何實現策略。據艾瑞諮詢報告顯示，去年內地視頻市場規模達128.1億元，其中廣告收入佔75%，料一七年市場規模將提高至366億元。

騰訊雖暫無緣將優酷土豆納入其「陣營」，但已隨即變招，加強其騰訊視頻吸引力。

搜狐主席未睇好組合
據英國《金融時報》報道，騰訊跟華納兄弟合作，透過騰訊視頻推荷里活出爐新片網上租賃，一方面增加騰訊視頻片源，對華納兄弟而言，此舉為通過向內地消費者提供觀賞新片合法途徑，以解決盜版猖獗問題。

報道指出，新服務讓荷里活新片在美國影院上映兩周後，內地消費者便可以透過騰訊視頻「好萊塢影院」服務，以最低1美元租看有關新片。

據了解，合作方的華納兄弟已持有「好萊塢影院」服務少數股權，該服務一直提供荷里活舊片及國內影片，達數百部，據悉已擁數十萬訂戶。

對於阿里入股優酷土豆一事，另一對手搜狐主席張朝陽表示：「不太相信這對戰略組合能做成事兒。」

騰訊投資視頻進程
2013年中：騰訊視頻換帥後，開始與優酷土豆商討合併事宜，但其後不了了之

2014年3月：傳騰訊轉移與搜狐商討，將其視頻業務併入搜狐旗下

2014年4月：市傳騰訊再與優酷土豆續未了緣，以3億美元現金加視頻業務，以取得優酷土豆20%權益，但騰訊隨即指不知情

2014年4月底：阿里殺出，破壞騰訊進軍視頻好夢，夥拍雲鋒基金，以12.2億美元入股優酷土豆

UC優視（UC Web）宣布，將與阿里巴巴集團合作推一個移動搜尋引擎「神馬」，雙方成立合資共同發展移動搜尋業務，目的是應付對手騰訊（00700）透過社交媒體等蠶食其電商業務。另市傳阿里亦有意入股新華基金，繼天弘基金後推另一款理財產品，惟阿里昨澄清，指消息為虛假報道。

命名神馬 挑戰百度
UC Web董事長兼CEO俞永福在活動中稱，公司內部已低調發展移動搜尋業務四年，去年與阿里旗下的「一搜」作整合，雙方去年七月成立合營公司「神馬移動」（神馬意即甚麼，為內地網絡用語）。

據新浪科技獨家消息，UC Web持股比例7成；阿里佔3成，合作發展手機搜尋業務，挑戰內地最大搜尋引擎百度，俞永福表示，百度在個人電腦PC時代如同中文搜尋的代名詞，但利用PC的舊思維發展移動搜尋，必敗無疑。

去年八月，UC Web已經宣布阿里創辦人馬雲將加入UC Web出任董事，公司曾多次傳出赴美IPO消息，惟一直未落實上市計劃。

UC Web是中國最熱門的第三方移動瀏覽器，根據艾瑞諮詢報告，UC Web瀏覽器去年覆蓋人數佔行業65.9%，目前全球用戶量超過5億。

在阿里巴巴集團正式赴美上市之際，與阿里有合作關係的華數傳媒及上海文廣旗下百視通昨同遭廣電總局點名，兩家公司被要求封閉旗下視頻盒子下載第三方應用軟件的渠道。分析擔心事件除為內地視頻概念板塊帶來隱憂外，亦喚起中資概念科網股或涉侵權問題的關注，恐影響阿里上市估值。


視頻相關概念股個別發展

迅雷美首掛 高開26%
早前獲金山軟件（03888）入股的下載應用網站迅雷周二在美國掛牌表現未受影響，早段曾報15.17美元，較招股價12美元升逾兩成六，優酷土豆及酷6網兩隻在美上市的中概視頻股股價靠穩，早段分別升1.19%及2.96%。

百視通及華數傳媒均為廣電局的「互聯網電視」持牌機構，分別在上海及深圳A股上市，華數傳媒除作為阿里合作夥伴，今年四月獲阿里主席馬雲及巨人網絡董事長史玉柱私人公司入股。華數昨午透過電郵，向媒體確認接獲整改通知消息，並表明會按規定停止旗下視頻盒子的第三方應用下載。

廣電局今次對華數及百視通旗下視頻盒子的整改，是按早於一一年出台的181號文執行，港人熟悉的小米盒子目前未在針對之列。市傳廣電局今次整改文件中曾點名華數「天貓魔盒」載有包括優酷、愛奇藝、搜狐視頻及泰捷視頻等第三方應用軟件，當中或涉及侵權及未經國家批准的視頻內容，這方面違反相關的廣電規管要求。

內地近期對互聯網不良內容展開「淨網行動」，早前曾對視頻網站播放美國等海外電視劇進行規管。富昌證券研究部總監連敬涵指，連串事件反映中概科網股一向為人詬病的侵權問題及規管風險，今次行業監管機構出手收緊，定有礙互聯網視頻市場發展，影響阿里等科網股估值，削弱對美國投資者的吸引力。

大行仍估IPO規模最勁
西京投資主席劉央稱，看不懂阿里，因基金對每個行業有不同估值，但由於阿里集團業務涵蓋各行業，故看不懂其估值。她覺得同股不同權的架構沒問題，又指阿里核心競爭力是沒人可比。

雖阿里部署在美上市期間負面消息不斷，但分析機構晨星報告卻看好阿里，估計阿里估值將超過2,200億美元，預計融資規模達260億美元，認為阿里有機會超越農行（01288）成全球最大規模的IPO。

阿里近期負面新聞
•阿里和華數合作推出「天貓魔盒」遭廣電總局點名，要求其封閉互聯網電視盒子第三方軟件下載渠道

•騰訊旗下QQ彩票決定暫停阿里關連公司支付寶的充值服務

•有美國國會背景的美中經濟及安全審查委員會發報告踩中資概念科網股，矛頭直指阿里VIE結構複雜兼投資風險高

騰訊（00700）與阿里巴巴集團再度爆發「口水戰」。據英國《金融時報》指，內地一博彩網站的用戶發現對世界盃比賽投注遇障礙。報道指，在登陸騰訊旗下移動博彩網站QQ彩票的用戶被告知，網站將不再接受支付寶充值服務，引發市場揣測騰訊此舉是為封殺支付寶。

行內認為，兩大科網巨頭在移動支持領域競爭激烈，均想透過世界盃競猜彩票市場去提升自身佔有率，估計本屆世界盃期間競猜型彩票總銷量突破100億元人民幣。騰訊旗下QQ彩票發公告指，因使用支付寶充值後會發生不能及時到帳情況，故決定暫停支付寶充值服務，但此舉令大量支付寶用戶無法購QQ彩票。

港航淘寶賣機票
市場指，騰訊封殺支付寶是為提高旗下在線支付引擎財付通的使用量。財付通一直難擴大市場份額，支付寶在內地在線支付市場仍佔據霸主地位。

另香港航空昨與淘寶網旗下的網上旅遊服務平台淘寶旅行達成戰略合作，成為首家在該平台設立國際港澳台機票旗艦店的境外航空公司，消費者能通過淘寶旅行的香港航空旗艦店，搜索購買國際航線機票。