新興市場再度上演90年代金融危機？

一、貨幣競貶、升息救貶值
自2013年5月美聯儲有意回收QE以來，新興國家貨幣就大幅貶值(如圖一)，幾乎都在兩位數字，甚至阿根廷披索跌幅高達38%，意味著大量資金出走，造成國內通膨的高漲。當地政府為了留住資金、抑制高漲的通膨，央行就不斷的升息來挽救。過年前後陸續一些新興國家央行開始升息(如表一)，土耳其一口氣更調升22碼(4.5%→10%)。

此種現象，不經讓人聯想到90年代，新興國家接連發生一連串金融危機，1995年的墨西哥金融危機、1997年亞洲金融風暴、1998年俄羅斯債務危機。近年來知名經濟學家陶冬、謝國忠與末日博士魯比尼( Roubini)也一直提醒大家留意新興國家金融危機重演的可能性。讓我們來研究此種可能發生的機率。

二、90年代美元走強，造成新興市場爆發金融危機
1、90年代美國經濟復甦、美元持續升值
90年代，剛結束冷戰與波斯灣戰爭的美國，受惠於電腦革命與軟體創新，經濟復甦繁榮，1994年網路科技開始發熱，美國經濟進入黃金年代，1993年之後的GDP成長率平均約5.7%(如圖二)。

1994-1999年間，市場資金湧入美股， S&P500指數從450點左右飆升至1400點附近，6年間美股高漲達211%(如圖三)，大量資金流入美國，美元指數從80左右持續上升至100附近，美元持續升值的同時，新興國家因大量資金撤出接連爆發金融危機。

2、全球資金擁抱美國、新興國家貨幣競貶
90年代全球資金擁抱美國的同時，大量資金就從新興國家撤出造成貨幣大幅貶值，1995年墨西哥金融危機，墨西哥披索大貶47.76%，1997年亞洲金融風暴，東南亞國家貨幣大幅貶值，分別為印尼盾-83.2%、泰銖-54.63%、韓圜-46.87%、馬幣-43.18%，1998年俄羅斯債務危機，俄羅斯盧布貶幅高達76%(如圖四)，當時新興市場危機，只要出現貨貶值潮，都達50%的幅度。

這些新興國家面臨外資出走，貨幣大貶，多半是因為當地有經常帳赤字與停滯型通膨的問題。經常帳赤字(即貿易赤字)代表一個國家進口大過於出口，在開發中的國家，經濟發展尚未成熟，需仰賴出口貿易提升產業收入與經濟成長。至於停滯性通膨的問題，表示一個國家物價飆漲的速度高過於經濟成長的速度，這些地區，就是同時面臨通膨高漲與經濟負成長的現象。

3、惡性循環重複上演
從最初新興市場國家內部結構性(經常帳赤字及停滯性通膨)的問題開始，外資因見其惡狀即撤離，便造成當地貨幣崩跌，央行為了對抗通膨且防止資金外流而升息，但也因此墊高企業的發債成本，進而演變成債務違約風險，股市重挫 (如圖五)。

三、目前新興市場面臨內憂外患
1、外在環境
(1)、美國經濟復甦、QE退場後資金將回流
目前美國的經濟情勢與90年代相似，製造業回流美國本土及受惠於油頁岩技術的開發，網路雲端等產業的發展，產業升級與製造業結構轉變。當QE確認開始回收之際，表示美國經濟復甦已經上軌道，美國的製造業將重振雄風，屆時全球資金將再度擁抱美國，面臨經常帳赤字與停滯性通膨的新興國家，將是外資優先考量撤出的目標。

(2)、中國經濟趨緩、原物料需求減少
另一個外在的影響就是中國經濟趨緩，對於新興市場國家的原物料需求減少，因此造成新興市場國家的出口下滑。在2000-2010年間，中國經濟處於大量建設起飛的年代，當時中國因為基礎建設需要大量的原物料，這些提供原物料的新興市場國家因此獲得大量出口貿易收入，如今中國基礎建設已經到位，經濟轉型以內需為主的富民政策，未來不會有過去大量原物料需求的狀況，部分新興國家也因出口劇減造成經常帳赤字與經濟趨緩的現象。

2、內部問題
目前新興國家普遍存在經常帳赤字 (如表二)與停滯性通膨的現象，為了抑制貶值引發的通膨，央行升息又造成經濟負面的影響，形成嚴重的內在結構性問題，瀰漫經濟蕭條與就業困難的氣息。目前許多新興國家已陷入困境，如土耳其面臨政治動亂、外資大量撤離與利率大幅調升，企業債務成本倍增，貸款加倍造成人民生計艱苦；泰國處於政治鬥爭、經濟趨緩與經常帳赤字；烏克蘭面臨債務危機、政治動亂與雙赤字，戰事差點一觸即發；巴西面臨經常帳赤字、經濟疲軟與通膨飆漲，為了對抗通膨今年已二度升息。

四、避開新興國家股債匯市，危機才正要開始
目前新興市場所面臨的經濟問題，只是風暴的前夕，因QE回收自今年1月才剛開始，真正的危機未至，在內部結構性問題與外在環境影響下，再加上預期未來美國將升息，90年代新興市場金融危機很可能再度上演，因此建議投資人應避開新興市場的股、債、匯市，持有者應逢反彈做減碼。啟富達國際董事長李建平提醒投資人，以史為鏡，可以知興替，投資必須借鏡歷史的教訓，才能避開危機、掌握未來的風險與利潤。

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