平價租地種植牛飼料　大降成本

去年9月上市、標榜由種植飼草到生產牛奶「一條龍」式經營的輝山乳業（6863），股份禁售期一過，即遭上市前股東連環減持套現；加上輝山利潤率遠高於同行，市場質疑當中是否存在「水份」。輝山管理層日前在瀋陽總部接受訪問時解釋，利潤高是由於公司自己種植飼草，地租便宜，故成本才會比別人便宜一截，稱現時利潤水平合理，「絕對可以sustainable（持續）。」
記者：吳綺慧瀋陽報道

輝山截至3月底止年度，單是養牛業務，毛利率就高達62%，高出同業龍頭現代牧業（1117）約一倍；加上輝山的「一條龍」模式經營時間甚短，更令市場憂慮公司長遠是否可保持盈利能力。

成本較進口貨低逾70%
輝山首席財務官蘇永海表示，公司自行種植奶牛的飼料苜蓿草，未計節省的運費，其成本已較進口價便宜逾70%，並幾乎自給自足，有別於其他同業多使用進口貨。蘇永海又指，輝山早年租用的12萬畝苜蓿草農地（約相當於一個香港島的面積），因屬於河道治理計劃中、用來防止沙化的土地，故租金優惠，每畝每年僅230元（人民幣．下同），這是輝山種植成本如此便宜的主因。

不過，輝山近年新拿下的額外36萬畝農地，租金已大幅增至750至800元，當中只有2萬畝用來種植苜蓿草，餘下34萬畝是種玉米等其他飼料。

有分析員曾指出，去年度公司就花近20億元資本開支，用作預付有關土地的租金，「地租已漲價，還要用來種當地很容易就採購到的玉米。用這麼多現金流，必須達到財務效益才合理。」

蘇永海坦言，新增玉米農地對降低公司成本幫助不大，主要是為了穩定飼料供應及質量。公司已聘請專家，研究如何提升每畝地產量，如成功則可大幅節省成本。他料未來原奶成本會有低單位數字的升幅，但可透過提升下游產品組合，消化有關壓力。

■輝山董事長楊凱（左）表示，計劃在長三角物色地方建牧場。旁為首席財務官蘇永海。

輝山的液體奶產品在山東市佔率位列第一，但其他區域則仍在初步發展。輝山董事長兼首席執行官楊凱透露，公司計劃在長三角物色地方建牧場及工廠，以拓展當地低溫奶市場，並考慮尋找熟悉當地的企業及輝山一些原有股東合作，以減輕前期投資壓力。

稱股東周大福有信心
輝山去年由於大量增加租用農地，資本開支激增至47億元，蘇永海指今年尚有小量地租需預繳，加上會買入3萬頭牛，料資本開支不會比去年少。

截至3月底止，輝山手頭現金有50.6億元，淨負債比率約21.8%。

輝山上市近一年，股價至今仍潛水。楊凱表示，由於上市前股東在公司上市後，其手持股份已大賺，故他們立即套現是可理解。

至於現時持股7.18%的周大福企業，未來會否加入沽貨行列？楊凱則稱：「我昨日才見過他們，他們說對輝山有信心，會看我們長遠發展。」