嚴打啤殼創板IPO減少　新批中小保薦人驟降

本地中小型保薦人數目數年前顯著增加，惟近期新成立的中小型保薦人已轉趨淡靜。根據香港證監會數據顯示，年初至今只有四家機構獲該會發保薦人牌照，撇除三家具內地背景，只有一家是中小型保薦人。

分析認為，雖然今年首季香港新股集資額全球排名第二位，但監管機構嚴打啤殼，創業板上市公司數目大減，本地中小型保薦人生意難撈，自立門戶的誘因大減，個別甚至或因生意不理想會結束業務。相反，有中資券商背景的保薦人會愈來愈多。

2015至2016年期間，市場出現多家本地中小型保薦人，單是2015年獲證監會發牌的中小型保薦人已近十家。當時正值內地對外資投資高峰期，內地資金對香港上市公司的上市地位有需求，加上開設保薦人公司門檻不高，最低實繳資本只需1000萬元，造就大量本地中小型行成立。去年獲發牌的保薦人達14家，當中不乏中小型保薦人。

不過，2019年至今只有四家機構獲發保薦人牌照，包括方正證券融資、越秀融資、絲路國際資本及竤信國際。現時持牌的保薦人總數有114家，較去年底僅微增3.6%。

公共專業聯盟財經政策發言人甄文星表示，未來中小型保薦人新成立數目肯定會放緩，原因是新股市場淡靜，部分新股要延期，令到成本增加，而且開設保薦人公司的租金及人工不菲。此外，監管機構嚴打啤殼、借殼上市等亦是原因之一，「現時的確是少咗公司願意在創業板上市！」與此同時，證監會發牌部很忙，正常要六個月才能批出保薦人牌照。

有投行界人士直言，現時創業板上市已變質，「原本創業板是給中小型企業機會上市，但現時就好似洪水猛獸般，要趕盡殺絕，創業板已再無集資功能！」

除創業板集資難之外，即使主板上市亦較以前困難，因為香港交易所(00388)去年收緊上市門檻，將主板上市時的最低市值由2億元，增加至5億元，最低公眾持股價值由5,000萬元，增加至1.25億元。「莫講話小型行，就連中資投行都覺得難！」

他又稱，近年上市公司重組的監管及合規要求提高，加上市況波動令散戶對新股市場興趣下降，中小型保薦人生意亦受影響。「細行如果無分銷網絡，生意更差！」再者，近年證監會審批牌照很嚴格，遇到要轉換大股東或者是民企背景等，都要查根究底。

他續表示，種種原因下，本地保薦人自立門戶的誘因大減，甚至個別或因生意不好會結業。「保薦人的主要人員有其市場價值，如果無生意，沒有必要再開檔，可以去打番工，中資保薦人搶住要人！」

投資者學會主席譚紹興說：「以前啤殼有價，本地細行唔憂無生意，但嚴打啤殼之後，少咗好多生意，而且養殼成本昂貴，加上現時在市場上肯借錢按殼的水喉愈嚟愈少！」新成立的細行雖然少，但不會絕迹，因為中資保薦人生意「做唔切」，可能要尋找本地行合作。

他同意未來中資保薦人只會愈來愈多，因內地企業上市仍多，一定要找有中資背景的保薦人。「以前中資行可能專做大型新股，但現時會大小通吃，又或由以往做聯席保薦人變成獨家保薦人。」證監會早前曾表示，內地公司已佔本地保薦人業務達七成。

中國信息科技(08178)主席兼行政總裁王鉅成買入迪臣建設(8268)控股權，每股作價0.22元，佔迪臣已發行股本約36.13%，涉資近8,000萬元。迪臣建設四年前由迪臣發展(262)分拆出來，當時市場憧憬「分拆+賣殼」概念，掛牌後股價曾輾轉炒上，及後大股東多次減持套現，股價反復尋底。

最終公司確實賣盤，不過早年高追博賣殼的投資者，暫時仍要坐艇。雖然股權不太集中，迪臣建設反映殼價跌穿1億元，賣盤交易印證的了一個殘酷現實，GEM板殼價早已大跌。

殼價除了大跌，需求亦大減。相對於以往每年數十單賣殼交易，今年以來僅有數宗主板殼股買賣，GEM板更慘不忍睹，上一單交易已經是半年前的飲食概念(8056)。賣殼希望渺茫，間接導致GEM板成交額及人氣每況逾下。

GEM板亦有一類股份表現異常，尤其是半新股，君不見上月底才上市的Dominate(8537)，股價上市後愈升愈有。該股公開發售超額100倍，配售部分卻不足額，這種離奇情況無阻掛牌後獲投資者熱捧，不足一個月炒高3倍。要在GEM板賺大錢，相信仍有方法。
梁杰文
證監會持牌人，沒持以上股份

香港證監會及香港交易所(00388)嚴打「啤殼」活動，同時中美爆發貿易戰及內地銀根緊絀，連累近年「殼股」大劈價！有券商表示，今年上半年主板「殼價」曾經跌至約3億至逾4億元，較高峰期「縮水」最多超過一半。不過，隨着市況好轉，最近主板「殼價」略為回穩，而內地啟動科創板，更有可能成為「殼主」新出路。

有投資銀行界人士表示，主板「殼價」再跌空間不大，原因是主板上市的成本已經要5億元，若買家以這個價格買入，可以說是相當超值。對於有「殼價」低於其資產淨值，又或大幅偏離市價，他推測其中一個原因可能部分是「殼花」，即「金主」於相關「殼股」上市前已墊支所需費用，日後正式易手時，要從「殼價」扣回相關支出。

其次，計入資產淨值的資產，除非是現金或是一些收租物業及可發展物業，否則可能根本不值錢，以致「殼價」低於資產淨值，有時買方甚至會要求將相關本業售回原有股東。

香港投資者學會主席譚紹興表示，不可以單純看「殼價」，部分低於其資產淨值，可能是有關公司尚有其他潛在負債或問題存在，又或是被監管機構「盯得很緊」，部分「驚青」殼主憂慮公司因業務不足而被港交所除牌，所以願意「大平賣」。

●滬科創板啟動　或拓新出路
他又表示，監管機構嚴厲打擊「啤殼」活動，同時中美爆發貿易戰及內地市場資金緊絀，上半年「殼價」確實較差，但部分「乾淨」的主板「靚殼」，「殼價」依然企硬5億至6億元。儘管目前「殼股」買家的議價能力依然較「殼主」高，但隨着內地啟動科創板，部分香港「殼價」估值有望被推高，個別有實力的「殼主」，甚至可能會考慮將在港上市公司私有化，然後再到內地科創板上市。

博大金融控股非執行主席溫天納表示，根據主板《上市規則》第十七項應用指引，因未能維持足夠業務運作或資產的主板公司，分分鐘有機會被納入除牌程序，加上收緊注資審批，「要揀啱個殼都唔容易！」而且，現時市場有超過100隻「殼花」，要全部消化之後，「殼價」才可望企穩。

●創業板叫價跌至1億都嫌貴
他又稱，現時主板「殼股」叫價已回落至4億到5億元，實際獲承接可能再低1億至2億元，比起高峰期時7億至8億元，已低一大截。再者，自港交所取消創業板轉主板簡易申請程序後，創業板不再是轉主板的「踏腳石」，連累其「殼價」急挫，而且乏人問津。他笑言：「以前創仔(創業板)殼價高峰期時有4億至5億元，依家跌到1億至2億元，甚至1億元都嫌多，無人要！」

根據港交所資料顯示，截至今年6月30日，已進入第十七項應用指引且停牌3個月或以上的主板公司數目達22家。此外，若主板公司連續停牌18個月或創業板公司連續停牌12個月，港交所可取消有關公司上市地位，港交所亦可視乎個別停牌公司具體情況，隨時刊發除牌通知，給有關停牌公司一個時間較短的指定期限，表明如上市公司未能在該指定時間內復牌，港交所有權將其除牌。

香港交易所(00388)剛就有關借殼上市、持續上市準則，以及其他《上市規則》條文修訂的諮詢文件刊發諮詢總結。諮詢建議按市場的回應意見作調整後實施，相關的修訂將於2019年10月1日生效。

當中，港交所將限制上市公司不得在控制權變動之時、或其後36個月內，建議將其全部或大部分原有業務出售或作實物配發。港交所亦可限制發行人不得在實際控制權轉手之時、或其後36個月內進行有關出售或作實物配發。

此外，該所將禁止大規模發行證券換取現金，當中牽涉到、又或會導致發行人控制權或實際控制權轉變，而所得資金將用作收購及/或開展規模預計遠較發行人現有主營業務龐大的新業務。

港交所上市主管戴林瀚表示，今次的修訂進一步加強《上市規則》有關反收購行動(反收購)的規定及持續上市準則，有助交易所應對市場上層出不窮的「借殼上市」手法，提升對殼股活動的監管。修訂對整個市場是一大進步，而又不會限制上市發行人進行正當的業務活動、業務擴充或多元發展。

戴又說，港交所已詳細考慮所有回應意見，並對原有建議作出一些調整，以反映市場意見。相信最後落實的新反收購規則，將有足夠的靈活性應對不斷轉變的反收購行為。