羅傑斯：紐交所應「問吊」

對觸發美股黑色星期四的元兇，市場流傳多個版本，有傳有證券交易員誤將英文百萬單位「m」，輸入成十億單位「b」，令一個原本1600萬美元的交易，變成160億美元寶潔沽盤，但超級沽盤能夠震散華爾街，背後源於紐約證券交易所一項引以為傲的交易安排，「商品大王」羅傑斯便譏諷紐交所作為環球金融中心，卻犯下如此嚴重錯誤，該所應被「問吊」。

根據外電報道，事件元兇有可能是監管機構好心做壞事，事緣紐交所○六年開始為每隻掛牌股票，定下一個「斷路點」（Liquidity replenishment point , LRP）。

分散對盤 好心做壞事
定下「斷路點」目的是：假如出現龐大的單邊交易，股價跌穿斷路點，紐交所會自動將股份交易，由電子對盤轉到電子競價模式，再分散到其他幾個交易平台進行交易，目的是尋找更多潛在出價對手，令股份不至於在單一電子系統上，因為未能對盤呈現跳空式下跌，結果前晚納斯達克平台，有一位「幸運兒」在39.37美元設定買盤，成功接貨。

華爾街人士認為，歸根究柢，歐洲央行多月以來對希臘財政危機反應遲緩，令市場擔心希臘危機最終演變為亞洲金融風暴翻版，投資者入市信心受影響，形成市場承接力不足情況，方會引發這種跳水式缺乏買盤支持下的急挫。

美國股市上演驚心動魄一幕，道指在當地時間周四下午2時40分跌勢急轉直下，一度插近千點，創有史以來最大單日點數跌幅，達998點，其後迅速反彈，收市跌幅收窄至347點，瘋狂跌市懷疑是由錯盤引發，亦有懷疑與人為造市有關。美國證交會（SEC）和商品期貨交易委員會（CFTC）揚言準備徹查事件。


美股周四突如其來的「股災」令市場人士異常訝異。 （美聯社圖片）

市值10分鐘失7.8萬億
瘋狂跌市歷時短短約10分鐘，卻導致美股市值蒸發約1萬億美元（約7.8萬億港元），期間道指一度跌穿9,900關，以百分比計跌幅最高達9.2%，創一九八七年股災以來最大單日跌幅，收市重上萬關，報10,520點，單日上落波幅高達1,010點；標指一度大跌100點或8.6%，創○八年十二月以來最大單日跌幅，收市跌幅收窄至37點，報1,128點；納指一度勁跌216點或9%，收市跌幅收窄至82點，報2,319點。

該10分鐘內，有近13億手股份成交，較平均水平激增五倍。大市被殺個措手不及，有27隻市值超過5,000萬美元的股份，股價暴跌超過九成，當中科技顧問公司Accenture股價一度暴瀉99%至僅1美仙。跌市並刺激俗稱「恐懼指數」的芝加哥期權交易所VIX波動指數一度飆升63%至40.71點，創○七年二月以來最大升幅，收市升幅回落，但仍達32%。

【明報專訊】路透社周末披露，周前美國「快閃股災」期間狂沽期指的神秘交易商，並不是市場猜測的對冲基金和高頻交易商，而是著名互惠基金Waddell & Reed Financial。但美國監管機構未有發現涉及任何不當行為，Waddell亦發表聲明強調自己是「真正的對冲者」，大跌市當日亦身受其害。

監管機構未發現不當行為

路透社引述芝加哥商業交易所（CME）的內部文件顯示，當日下午美股超級波動20分鐘期間，管理資產達742億美元的Waddell，大規模沽售E-mini標普500指數期指合約。雖然CME文件沒提供Waddell在這段時間內的詳細交易情况，但稱在當日下午2時至3時期間，該公司交易合約數目達7.5萬張，佔股市大亂20分鐘內84.25萬張E-mini期指交易數目的9％。美國商品期貨交易委員會（CFTC）主席根斯勒（Gary Gensler）上周出席國會聽證會時稱，在當天2時32分至2時51分的關鍵時刻，一名交易員大手沽E-mini期指，交易量佔當日總交易量的9％。

沽售E-mini期指 交易量不尋常

路透社指，監管部門和交易所官員在事後迅速鎖定了Waddell沽售的7.5萬張期指合約，視之為「表面異常的交易」。Waddell沽售這批期指面值約42億美元（327億港元）。有交易商表示，在正常情况下，E-mini期指每小時交易量為5萬張，即使在健康的市場下，7.5萬張期指也需要時間消化，一旦市場突然逆轉，缺乏承接，勢必令市場出現動盪。

不過，當局仍未肯定E-mini期指的不尋常交易，如何導致市場大亂，惟監管機構認為Waddell沒任何不當行為。Waddell發表聲明指，公司並不是蓄意擾亂市場，交易期指是「保障基金投資者免遭市場風險」之舉，是基金「正常運作的一部分」，該公司在大跌市當日亦遭到打擊。有份協助Waddell執行期指合約的摩根士丹利亦稱，Waddell一向都是利用指數為長線做好的大客戶對冲宏觀市場風險。Waddell股價上周五重挫5％。

路透社

【明報專訊】雖然歐盟上周推出7500億歐元拯救機制，但債務危機陰霾仍籠罩市場，歐元上周跌至19個月新低。歐盟本周將要說服市場相信機制有助穩定歐元，但有分析師預測歐元會繼續受壓，兌美元最終恐要跌至1算。危機開始以來，美國大行及市場炒家一直被歐盟官員指摘是債務危機惡化一大因素，希臘總理帕潘德里歐周末受訪時稱，不排除興訟追究美國投資銀行。

希臘總理帕潘德里歐（George Papandreou）接受美國CNN訪問，被問到會否控告被指令希臘債務惡化的美國投資銀行時，他說﹕「我不會排除可能行使追溯權。」但他並未透露是哪一家銀行。他表示，希臘國會調查今次危機成因後，才會決定是否對美國投資銀行採取行動。「希臘會研究事件，弄清來龍去脈。美國及其他國家都正進行類似調查。就金融市場來說，我聽到『詐騙』和『欠缺透明度』等字眼。我想（金融市場）有極大責任。」

新指數打賭歐洲國家破產

今年初，美國投資銀行高盛被指協助希臘隱瞞財赤規模，幫助希臘用外匯調期來隱瞞一筆10億歐元債務。另外，高盛等大行亦被指炒賣信貸違約調期（CDS），打賭希臘違約，為希臘債務危機推波助瀾。歐盟財金官員已多次批評炒作CDS令危機惡化——由於投資者炒高CDS，擔保希臘違約的成本上升，變相增加希臘借貸成本，造成惡性循環。《紐約時報》更報道，Markit Group去年9月推出新指數，讓投資者打賭希臘及其他歐洲國家會否破產，有關安排據報便得到高盛與摩根大通等銀行支持。

歐盟上周雖推出7500億歐元金融穩定方案，但專家質疑計劃成效，亦擔心連串緊縮政策將打擊歐元區經濟增長，令歐元兌美元上周五跌至1.23，是19個月新低。德國總理默克爾（Angela Merkel）昨警告，救助方案只是「純粹買時間」，成員國要推出更多措施提高競爭力及減赤。她表示，歐元區內經濟實力懸殊，正給予炒家可乘之機，狙擊歐元。有分析師便預期，歐元會繼續下滑。歐洲經濟及貨幣事務專員雷恩（Olli Rehn）周末表示，7500億歐元的危機拯救機制將會「不吸引」，以確保成員國不會想使用，其言論再引起市場擔心。

專家﹕歐洲央行公信力已失

瑞銀周末發表報告稱，私人機構以至各國央行持有歐元的意欲正減退，更預測歐元兌美元明年將跌至1.1。

瑞銀分析員指出，私人機構投資者現持有破紀錄的歐元短倉，質疑7500億歐元計劃能否改變歐元發展，因此歐元跌勢將繼續。德國商業銀行雖預期歐元終會穩定下來，但警告目前狀况可能促使歐元兌美元跌至1算。該行指出歐元危機的關鍵﹕「歐洲央行繼續失去公信力，另外，穩定機制融資的困難，以至法律風險，都將令歐元額外受壓。」

(明報)2010年6月3日 星期四 07:50
「股神」巴菲特出席美國國會聽證會時，指穆迪和標準普爾等評級機構「做了錯誤判斷，而我也犯了錯」。

美國國會的金融危機調查委員會，正對國際評級機構展開嚴厲調查，作為穆迪公司最大的股票持有人之一，巴菲特也被牽扯進這場風暴。這是他首次就此參加國會聽證。

巴菲特周三與穆迪總裁麥克丹尼爾一同參與聽證會，以助國會釐清，穆迪、標準普爾等評級機構在金融海嘯期間，是否利用自己特殊角色做出「錯誤判斷」，從而導致金融危機愈演愈烈。

巴菲特作證時表示，穆迪和標準普爾公司都與次按危機有關，但不該對此負責。「不要責怪穆迪」，巴菲特說，「他們做了錯誤判斷，而我也犯了錯」。

他認為，在當時情況下，房地產市場上的所有人——房地美、房利美、美國國會、媒體、投資人和購房者——無一例外地相信了住房抵押證券這個「有謬誤的模型」。與其他許多機構一樣，穆迪、標準普爾等信用評級服務機構，都是錯過了信貸危機的預警信號。

巴菲特坦白承認，他自己也沒能預見住房市場泡沫將會破裂，「如果能預知次貸危機會變得這麼嚴重，我早就會選擇賣出穆迪股份」。

【明報專訊】股神巴菲特旗下的巴郡公布第3季業績。由於股票掛鈎合約錄得虧損，第3季盈利跌至29.9億美元，倒退7.7％。每股盈利由去年同期2087美元下降至1814美元。美元在QE2（第二度量化寬鬆）憧憬下不斷下跌，令到巴郡在再保險業務及股票衍生工具的虧損擴大，拖累了第3季業績。

巴郡上季少賺7.7%

巴菲特近年透過股市指數的衍生工具和信貸違約掉期為巴郡增加利潤。根據巴郡透露，股市相關的衍生工具帶來7億美元的損失，而信貸違約掉期則帶來5.19億美元的盈利。去年同期兩者分別錄得2.2億和14.4億美元利潤。

巴郡持有總值超過600億美元的衍生工具組合，巴菲特曾提到那些合約與日經平均指數、歐洲Eurostoxx 50 指數、英國富時100指數和標普500指數相關。據Stifel Nicolaus & Co.分析，美元第3季對日圓和歐元的弱勢，可能令到巴郡股票衍生工具虧損增大。

美元跌 股票衍生工具虧損增

巴郡和投資者訂立衍生工具合約，提供股票下跌和市政債券及高息企業債券的違約保障。巴郡從這些合約收取期權金，其中部分合約為期超過15年，公司一般在股市上升和違約風險下跌時錄得盈利。

巴郡保險業務的承保利潤由去年同期的3.46億美元下跌至1.99億美元，再保險業務因為美元下跌導致公司在其他國家的債務成本上升，令業績由盈轉虧。

巴郡保險業務第3季的投資收入12.4億美元，下跌13%。投資收入包括股息、債息以及投資在高盛和通用電氣所得的利息。巴郡上月聘請對冲基金經理Todd Combs協助投資，為巴菲特最終退休作準備。

環球市況波動，不少投資者損手，連「債王」格羅斯都不例外。他早前接受訪問時坦白承認， 2月時全數沽清手頭上的美國國債，以及於 3月對冲美債是「錯誤的決定」。面對美債連月攀升，他指出，對於美債的投資失誤令到他「瞓唔着」（ lost sleep），他坦言：「當你的投資跑輸大市，只能回家於夜裏自憐一番。這一點也不有趣，而投資從來都不是有趣的事（ When you're underperforming the index, you go home at night and cry in your beer. It's not fun, but who said this business should be fun.）」。

全球最大債券基金 PIMCO創辦人格羅斯，數月來一直高調向外界發表他看淡美債前景，年頭將旗下 Total Return基金持有總值 2440億美元的美債悉數沽出，着力對冲美債，令基金錯過債市的大升浪。債券價格上升，債息則下跌，反之亦然。美國 10年期國債孳息由 2月時 3.739厘今年高位，跌至現時的 2.19厘，跌幅達 41%。

債息半年跌 41%　基金跑輸
Total Return基金今年來的回報率僅 2.99%，令基金於 179隻中期債券基金的排名中排尾 22，截至周一， PIMCO旗艦基金於 589隻同類基金中亦僅排在 501名。

格羅斯接受英國《金融時報》訪問時表示，他當時錯誤認為美國實際經濟增長可以穩守於 2%，但事實並非如此。他更認錯，指自己所下的決定是錯誤的。他說：「我會否希望自己之前持有多些美債？答案已非常清楚。」格羅斯表示，已開始重投美國國債懷抱，但卻已錯過了大升浪。

事實上，美國 10年期國債孳息率於二月頭仍高企 3.73厘，但其後連串令人失望的經濟數字及不斷惡化的歐債危機，令市場資金蜂擁至有「避險天堂」之稱的美國國債。

另外，格羅斯在最新的《投資展望》中，指全球經濟危機有可能令發達經濟體，即歐美國家步入衰退，建議投資者應投資到非美元、並與亞洲經濟有緊密連繫的國家，包括澳洲、墨西哥及巴西。