港滙重返 7.8　海嘯以來最弱

歐債危機困擾股市下挫，美元成為避險工具，進一步引發歐元及亞洲貨幣（除日圓）急瀉，港滙昨最低跌至 7.8021，是 08年 9月金融海嘯以來最弱水平。財資市場人士說，港滙偏軟與股市相關的資金流走有關，惟目前數量仍然有限，亦不排除因美息上升會誘發銀行買電套利。

有交易員指出，上周四新橋減持平安保險（ 2318）套現 97億元，可能在昨天（ T+2）進行外滙交收，賣方將港元兌換成美元滙走，帶動美電現貨價從開市時 7.7850，急升至 7.8以上水平；市場粗略估計，昨日港滙沽盤淨額等值約 30億至 40億美元規模。

港美息差逾 30點子
由於銀行體系總結餘仍保持 1487億元，隔夜息續低企至接近零，美元同業拆息抽高，只令港美息差拉闊，以 3個月期計，息差約為 30多點子。

中信銀行國際執行副總裁兼司庫陳鏡沐表示，港美息差擴闊帶來買電誘因，加上本港樓市股市資產價格調整，市場確有少許資金外流迹象，他相信當港滙進一步跌穿 7.8水平，如觸及 7.82時，會為金管局透過市場操作，主動承接港滙沽盤並售出美電，藉此收縮銀行體系結餘提供良好機會。

金管局：市場運作有序
金管局發言人回應說，該局不會評論市場操作活動，自 5月起歐洲債務危機以來，歐元兌美元滙率一直下滑，投資者避險情緒趨增，她指全球股市下跌，港滙跟隨其他亞洲貨幣亦轉弱至 7.8水平，但她重申，港元外滙及貨幣市場仍然運作有序及暢順，利率水平亦保持平穩低企，惟該局會繼續密切監察市況。

滙豐環球銀行及資本市場交易業務香港區主管陳紹宗認為，昨日港滙偏軟，不排除有少許資金流出情況，但現象屬一次性心理因素抑或持續趨勢，仍待觀察。

歐洲債務危機陰霾揮之不去，加上歐洲央行行長特里謝承認區內正面對二次大戰以來最嚴峻危機，敦促成員國管治上要作出巨變（ quantum leap）力挽狂瀾，顯示市場正爆發歐元信心危機，拖累歐元昨日連雷曼倒閉引發金融海嘯時的低位亦失守，跌至 1.22美元的 4年低位。儘管歐元之後從低位徘徊，不過，專家普遍認為，炒家所累積的空倉創出新高，估計歐元危機仍然未解除。

歐元一度跌 1.24美仙，低見 1.2235美元，較 2008年 10月 31日金融海嘯後錄得的 1.2331美元低位還要低，是 2006年 4月以來最弱；市場擔心英國保守黨政府上場後加大削赤，英鎊最多跌 2.86美仙或 2%，至 1.4252美元的 14個月低位。資金流入美元和日圓，美滙指數攀上 87.063的 14個月高峯。紐約早段，歐元報 1.2309美元，跌 0.005美元；英鎊則跌 0.72美仙報 1.4466美元。

特里謝：二戰後最嚴峻
歐洲央行總裁特里謝在接受德國《明鏡周刊》訪問時承認，歐洲正面臨第二次世界大戰以來最嚴峻的考驗，為避免歐元信心危機失控，他呼籲歐元成員國同心協力，在管治上作出巨變，確保能有效推行（財政）政策，並對未能達標的成員國進行真正及有效的制裁。

德國總理默克爾亦承認，歐盟夥拍國際貨幣基金組織推出的穩定機制只是權宜之計，買時間讓區內強弱懸殊的成員國，縮窄經濟及預算赤字上的差距。

分析員說，市場上周傳出法國以退出歐元威迫德國協助希臘，又傳出法國可能遭降低信貸評級，雖然之後證實消息不確，但從歐元近期受到遭狙擊及急跌的情況來看，說現時市場出現歐元信心危機並不為過。此外，市場開始擔心一旦有歐元區成員國重組債務，手持重貨的歐洲銀行將首當其衝，令區內金融股及歐元拋風湧現，在市場重拾信心前，歐元前景實在難以樂觀。

憂重組債務歐元難樂觀
事實上，野村證券引述聯儲局資料顯示，截至 5月 5日止的三個月，位處海外的金融機構向美國分行借取美元的規模急升 50%至 3533億美元，而歐元 1個月認沽期權的期權金近日亦升至 7年高位，都顯示市場離棄歐元、將資金換為美元的趨勢正在加劇。

根據商品期貨交易委員會資料，截至 5月 11日止的一周，歐元淨空倉數量增至破紀錄的 11.389萬張，英鎊空倉合約數目亦創新高，反映淡友勢力在加強。 ETX Capital高級交易員 Manoj Ladwa直言，歐元區面對很多結構性問題，現時不單要成員國出手拯救希臘，國基會亦要伸出援手，令人質疑歐元是否有存在價值。市場人士心普遍預期，歐元短期下試 1.2美元，年底或甚至跌至 1.1美元或平算。

歐元利淡因素
國債將拍賣
．歐元區國家於本周拍賣 240億至 270億國債，若反映欠佳，歐元將面臨壓力

西班牙通縮
．西班牙 4月核心消費物價指數-0.1%， 24年來首現通縮，債務及經濟危機加劇

專家齊唱淡
．多位投資大師及經濟學家指出，希臘不能透過貨幣貶值解決問題，歐元最終可能解體

信貸緊縮潮
．希臘及其他歐豬國家未來數年若沒法償債，歐洲銀行或出現信貸緊縮潮

救市債養債
．歐洲各國未能成功削減巨額財赤， 7500億歐元緊急貸款計劃只是以債養債，未有解決問題

為保經濟穩步復甦，主要發達國家樂見其國家貨幣貶值，中國及美國又就人民幣匯率問題劍拔弩張，使全球「貨幣戰爭」有一觸即發之勢，最終甚至會演變成「貿易戰爭」。不過，有本港廠商直言，即使未爆發貿易戰，因匯價顯著波動，現已醞釀新一輪廠商倒閉潮。

香港工業總會副主席劉展灝表示，對港商而言，人民幣是「升又死（廠商成本增），唔升又死（美國施壓）」，希望美國不要得寸進尺，否則不願見到的貿易戰有機會爆發。他又表示，今年美元及歐元匯價反覆，廠商須尋求不同對策，例如與客戶商討定單細節時講明，倘若日後匯率水平顯著改變，可能要相應調整單價；又或者是廠商預先兌換所需貨幣，藉此鎖定匯率。

儘管如此，他表示，匯價波動會影響廠商的定單，更甚的是，歐美經濟未完全復甦，市場消化能力不太好，當市場不好時，定單價格再便宜都可能會無人問津。

勁蝕匯率 無加價能力
中港中小型企業國際投資交流協進會會長趙志雄認為，現時美國對中國入口的貨品實行諸多測試及限制，現時情況與貿易戰無異。他指出，即使沒有爆發貿易戰，現已醞釀新一輪廠商倒閉潮，因為內地生產成本不斷上漲，部分廠商收取歐洲買家以歐元支付的貨款，但今年歐元相對其他貨幣來說已非常疲弱，如此一來，廠商已經蝕大本。他又用自己公司的經營狀況為例：「今年定單已經較去年減少三成，我們因為成本增加，想要求加價，但無得加，因為買家可以唔落單。」

通脹創新高，內地加息壓通脹，代價是加劇熱錢流入，人民幣升值壓力更大。香港通脹同樣創新高，在港元隨美元貶值和人民幣持續升值的情況下，香港普羅市民生活百上加斤，特區政府如何應對？等到明年初發表財政預算案時，才來宣布紓困措施嗎？

美國狂印美鈔，國際熱錢氾濫，香港資產泡沫愈吹愈大，特區政府束手無策，因為受制於聯繫匯率制度，香港沒有自己的獨立貨幣政策，利率追隨美國利率，港元追隨美元，不得不與美國同步走向超低息環境和貨幣持續貶值也。

被稱為聯匯之父的現任美國景順集團（Invesco）首席經濟師祈連活，日前在香港大學演講時承認，此乃聯匯的「必要之痛」，因為目前港美經濟周期背向，美國量化寬鬆無助經濟復甦，但香港卻面臨熱錢湧入，造成資產泡沫。

然則聯匯制度不可以動嗎？港元與美元掛鈎，將匯率固定於約七點八港元兌一美元，如此制度，不是不可以動，但大概還要再等十年。祈連活認為，當年倡議香港實行聯匯的理據，現在仍然有效，因此應該繼續堅持下去。理據之一，制度簡單，高透明度及易於執行，避免人為干擾及令貨幣政策變得政治化，適合細小開放的香港經濟體。

理據之二，穩定安全，給予投資者信心，如同金本位。也就是說，一日美元仍是國際第一儲備貨幣，與美元掛鈎仍是穩定安全的保障。何況香港經濟仍受美國經濟支配，國際金融活動大多以美元計價，因此港元與美元掛鈎，可以免卻大部分由匯率變動造成的麻煩。

當然，到了人民幣實現全面國際化之時，港元就可以由與美元掛鈎更改為與人民幣掛鈎。不過，祈連活估計，人民幣需時十年才可實現全面國際化，也就是大約在二○二○年也。

那麼港元當前處於美元與人民幣的貨幣戰爭之中，所謂「必要之痛」何時了？到了人民幣升值至某一水平，美國「收貨」為止也。但香港人在此期間的「必要之痛」如何紓解，特區政府卻是責無旁貸。

史進

中國昨拒絕美國提出的中美日三方會談，討論釣魚台主權問題，強調釣魚台主權只是中日兩國的問題，與美國無關。雖然中國拒絕與美國進行這場主權牌局，但其實一場涉及層面更廣泛、參與國家更多的世界戰爭已經開始了。

美國聯儲局推出第二輪量化寬鬆措施（ QE2）前夕，全球硝煙四起，熱錢將由美國蜂擁地向全球散射。為抵擋熱錢導彈來襲，中國上月已經祭出加息盾牌，最新穿起防彈裝備的是澳洲及印度，昨先後宣佈加息，希望遏抑熱錢湧入引發的通脹。

美國經濟已失去活力，為求自保，聯儲局不惜單邊瘋狂印鈔，發動以貨幣為主的世界大戰，新興國只好負隅頑抗，阻止熱錢無節制地湧入，將傷亡降至最低。這場不見血的熱錢攻防戰爭，雖然不至於像上世紀兩次世界大戰般，塗炭生靈，但如果任何人認為自己可以袖手旁觀，便太天真、太儍，因為超級泡沫爆破的威力，等如在經濟領域的原爆，結局一樣是屍橫遍野。

破壞力比核武更甚
這場由美國發動的戰爭，令人想起在前總統尼克遜時代擔任財長的 John Connally的名句：「美元是我們的貨幣，你們的問題」（ The dollar is our currency, but your problem）。不消說，美國當然意識到美元作為全球儲蓄貨幣，是他們手上最強勁的武器，威力及破壞力比核武還要厲害。

不少專家批評， QE2無法令美國經濟持續性復蘇，但 QE2的威力不在於馬上激活經濟，而是要避免美國陷入日本式通縮。

聯儲局主席伯南克 8月率先拉開戰幔，表示有需要時再推 QE2，美元自此至今下跌逾 7%。當年被美國推入迷失 10年的日本亦宣佈加碼買資產泵水入市場，央行更破天荒計劃曲線買股票。

被喻為金磚四國（ BRIC）大腦的巴西財長 Guido Mantega宣佈，貨幣戰爭已爆發，是為讓新興國名正言順，推出阻止熱錢流入的措施，印度及南韓隨即築起防護盾，中國也在上月突然加息。

由於 G20施壓，傳聞美國或修正 QE2策略，由一次過大開水喉改為唧牙膏式。大量熱錢導彈（美元）全球四散幾可成定局。至於彈藥數目（放水規模），專家估計，規模或比 QE1的 1.7萬億美元更多，美元貶值未見底，資產超級泡沫繼續脹大。

手持港元將成炮灰
以美國及日本在全球的經濟力量，兩國放水炮製熱錢導彈，其他國家根本難以抵擋，強如歐盟及英國亦可能陪玩，成為「放水會」的一分子。

中國為首的新興國可動用的武器，不外乎升值及加息等。無論新興國用甚麼武器，都不能與美元這種儲備貨幣的威力比拼。危機之中，「現金為王」一直奉為金科玉律，這場由貨幣貶值引發的不見血戰爭，港人持有港元等同持有瘋狂貶值的美元，戰爭期間會目睹因貶值引發的資產價格狂升，戰爭完結後將承受惡性通脹。幾可肯定的是手持港元坐以待斃的人，將會成為戰爭炮灰。

人民幣強勢銳不可擋，美元續弱，有說法鼓吹港元應改與人民幣掛鈎。金管局總裁陳德霖在專欄《匯思》表示，有關講法不能認同，他又首次就港元與人民幣掛鈎列出需符合的三大基本條件，包括人民幣完全自由兌換，以及「可讓香港外滙基金持有大量的人民幣資產」用以支持港元滙率。

外滙基金現時並無人民幣資產，中證監上周核准金管局的合格境外機構投資者（ QFII）資格，待外管局批出投資額度後，外滙基金才可投資 A股及交易所債券。

對於港元與人民幣掛鈎的合適條件，陳德霖認為，首先是本港經濟周期須與內地大致同步，惟現階段香港周期更多受內地與發達國家之間的貿易流量影響，單是內地需求對本港周期影響反而較輕，他指香港經濟周期很大程度受環球經濟及金融市況所牽動。

其次，人民幣須實現可完全自由兌換，國內資本賬管制已完全撤除，任何幣種的資金亦能自由進出內地市場方可。第三，內地金融及資產市場，須具備極充足的廣度深度及流動性，讓外滙基金持有大量人民幣資產，用作支持港滙及增值保值。